騰訊參股的醫(yī)療器械類(lèi)公司微泰醫(yī)療，在10月19日正式登陸港交所。

根據(jù)微泰醫(yī)療公告，其每股發(fā)售價(jià)定為30.50港元，假設(shè)超額配售權(quán)未獲行使，公司自全球發(fā)售收取的所得款項(xiàng)凈額預(yù)估為18.15億港元。

微泰醫(yī)療全名微泰醫(yī)療器械（杭州）有限公司，專(zhuān)門(mén)從事糖尿病治療和糖尿病檢測(cè)醫(yī)療器械的研發(fā)和生產(chǎn)。2011年1月成立至今，共完成5輪融資。在2018年完成C輪融資后，時(shí)隔兩年，微泰醫(yī)療又于2020年底完成了D輪5.75億元融資，包括騰訊投資、IDG資本等均在投資機(jī)構(gòu)中出現(xiàn)，此外，深圳騰訊也持有2.49%的股份。公司估值也隨之由15億元增長(zhǎng)至40億元。隨后，公司還開(kāi)始積極推進(jìn)“港股+A股”兩地上市進(jìn)程。

10月6日，根據(jù)微泰醫(yī)療公告，本次IPO共引入11名基石投資者，其中騰訊再度出手，通過(guò)全資子公司Tencent Mobility繼續(xù)跟投1000萬(wàn)美元，占公司上市發(fā)行總股份的0.6%。

但是，微泰醫(yī)療也同時(shí)是一家“神奇”的公司。根據(jù)招股書(shū)顯示，微泰醫(yī)療的主營(yíng)產(chǎn)品貼敷式胰島素泵，在國(guó)內(nèi)胰島素泵市場(chǎng)中所占的份額，卻僅有3%。同時(shí)，公司在2020年的營(yíng)收為7528萬(wàn)元，凈虧損超過(guò)1億元，但在這一年，公司卻掏出了大約1.11億元，用在了“員工獎(jiǎng)勵(lì)開(kāi)支”之上。

營(yíng)收單一，核心產(chǎn)品市占率僅3%

成立十年，微泰醫(yī)療僅憑借著兩款商業(yè)化產(chǎn)品，就幸運(yùn)地敲開(kāi)了資本市場(chǎng)的大門(mén)。

根據(jù)國(guó)際糖尿病聯(lián)盟報(bào)告，糖尿病已成為繼腫瘤、心腦血管疾病之后威脅人類(lèi)健康和生命安全的第三位重大疾病。根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)報(bào)告，國(guó)內(nèi)胰島素泵市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從2020年的1.25億美元增長(zhǎng)至2030年的10.2億美元。

根微泰醫(yī)療招股書(shū)介紹，公司現(xiàn)有收入主要來(lái)自于Equil貼敷式胰島素泵系統(tǒng)（僅供成人使用）、AiDEXG7持續(xù)血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)以及血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)產(chǎn)品。除此之外，公司還有8款在研以及臨床階段產(chǎn)品。

在公司經(jīng)商業(yè)化的產(chǎn)品中，Equil貼敷式胰島素泵系統(tǒng)是公司核心產(chǎn)品，目前已分別進(jìn)入中國(guó)和歐洲市場(chǎng)。2019-2020年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5186萬(wàn)元和7528萬(wàn)元，其中Equil貼敷式胰島素泵系統(tǒng)分別貢獻(xiàn)了總營(yíng)收的47.6%和46.2%。

根據(jù)公開(kāi)信息，2017年9月，Equil貼敷式胰島素泵獲得國(guó)家藥監(jiān)局的成人使用上市批準(zhǔn)，也是目前唯一一款同時(shí)在中國(guó)和歐盟獲批的國(guó)產(chǎn)貼敷式胰島素泵。Equil貼敷式胰島素泵系統(tǒng)區(qū)別于市面上現(xiàn)有傳統(tǒng)胰島素注射器及胰島素筆設(shè)計(jì)，其主推的無(wú)導(dǎo)管、貼敷式及智能化的科技理念，更加被資本市場(chǎng)所看好。

但即使如此，目前國(guó)內(nèi)胰島素泵市場(chǎng)的主流產(chǎn)品，依舊以傳統(tǒng)的管路式胰島素泵為主。一方面由于產(chǎn)品投入市場(chǎng)的時(shí)間不夠長(zhǎng)；其次，也并沒(méi)有充分的臨床數(shù)據(jù)能夠證明貼敷式胰島素泵要優(yōu)于其他傳統(tǒng)胰島素治療方案，因此，微泰醫(yī)療的Equil貼敷式胰島素泵現(xiàn)在所占的市場(chǎng)份額很少。

（圖源自微泰醫(yī)療官網(wǎng)）

有部分糖尿病患者認(rèn)為，微泰貼敷式胰島素泵的高昂定價(jià)，也是其短時(shí)間內(nèi)無(wú)法打開(kāi)市場(chǎng)的原因之一。據(jù)微泰醫(yī)療介紹，公司一套Equil貼敷式胰島素泵在國(guó)內(nèi)的零售價(jià)為2.88萬(wàn)元，使用Equil貼敷式胰島素泵的患者平均每日需在耗材上花費(fèi)32-36元左右。而與之相比，使用傳統(tǒng)胰島素注射器及胰島素筆的患者平均每日僅需花費(fèi)7-10元。

微泰的產(chǎn)品仍處于市場(chǎng)開(kāi)拓期。AI財(cái)經(jīng)社注意到，在微泰醫(yī)療的天貓旗艦店中，銷(xiāo)售的產(chǎn)品也給出了價(jià)格優(yōu)惠措施。例如，原本一套售價(jià)2.88萬(wàn)元的Equil貼敷式胰島素泵，消費(fèi)者在電商平臺(tái)上下單可加贈(zèng)10套耗材；而一套耗材的折后價(jià)格為80元。若按使用者需3天更換一次耗材計(jì)算，平均每日費(fèi)用可縮減為27元左右，但依然相當(dāng)于傳統(tǒng)胰島素注射器使用者日均花費(fèi)金額的3-4倍。

同時(shí)，公司還不得不面臨的一個(gè)現(xiàn)實(shí)情況是，真正需要使用Equil貼敷式胰島素泵產(chǎn)品，或傳統(tǒng)胰島素注射器作為治療手段的糖尿病患者，本身在整體糖尿病患者中的占比并不大。

據(jù)了解，在醫(yī)學(xué)上，糖尿病的類(lèi)型主要有三種，即I型糖尿病、II型糖尿病和妊娠糖尿病。其中I型糖尿病患者的身體只能產(chǎn)生很少量胰島素，或者無(wú)法產(chǎn)生胰島素，因此在治療時(shí)需要使用胰島素，包括每日多次皮下注射治療或連續(xù)皮下輸注治療等。但是，I型糖尿病患者在我國(guó)全部糖尿病病例中所占比例較少，在2019年僅占比不到2%。其中占比達(dá)90%的是II型糖尿病患者，但是這類(lèi)患者通常不需依賴(lài)胰島素療法，通過(guò)改變生活方式或使用其他藥物即可進(jìn)行治療。因此，這也將為微泰醫(yī)療胰島素泵產(chǎn)品銷(xiāo)售業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)帶來(lái)限制。

此外，胰島素泵目前還并未被納入國(guó)家公共醫(yī)療保險(xiǎn)計(jì)劃，患者無(wú)法通過(guò)醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)其費(fèi)用。

對(duì)此，微泰醫(yī)療提出，未來(lái)會(huì)將為Equil貼敷式胰島素泵產(chǎn)品爭(zhēng)取適當(dāng)?shù)膱?bào)銷(xiāo)及保險(xiǎn)覆蓋范圍，拓展多元化商業(yè)渠道。公司表示，一方面將積極尋求與泰康或其他商業(yè)私人保險(xiǎn)合作的方式，為購(gòu)買(mǎi)商業(yè)私人保險(xiǎn)的患者提供報(bào)銷(xiāo)；另一方面也在尋求將產(chǎn)品納入公共醫(yī)療保險(xiǎn)計(jì)劃的可能。但這也意味著，其產(chǎn)品也會(huì)面臨未來(lái)價(jià)格下調(diào)的壓力。

年虧一億、創(chuàng)始人兩年獨(dú)攬超億元獎(jiǎng)勵(lì)

微泰醫(yī)療在2019-2020年間，公司營(yíng)收雖同比增長(zhǎng)了45%，但公司仍處于虧損狀態(tài)，并且業(yè)績(jī)虧損還在加劇。在2019年，公司產(chǎn)生凈虧損7861萬(wàn)元，在2020年凈虧損額已擴(kuò)大至1.21億元。

對(duì)此，微泰醫(yī)療表示，公司的經(jīng)營(yíng)虧損主要?dú)w因于為激勵(lì)員工而產(chǎn)生的股份獎(jiǎng)勵(lì)開(kāi)支，以及報(bào)告期內(nèi)公司不斷提升的行政開(kāi)支、研發(fā)開(kāi)支以及銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支所致。

據(jù)招股書(shū)顯示，2020年微泰醫(yī)療上述三項(xiàng)開(kāi)支確實(shí)均發(fā)生大幅提升。其中，研發(fā)開(kāi)支由2019年的5000萬(wàn)元提升至8200萬(wàn)元，甚至超過(guò)了同年總營(yíng)收；而公司銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支則由2019年的2700萬(wàn)元增加至5500萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)一倍多，在2020年總營(yíng)業(yè)收入中占比高達(dá)73%。

但更令人驚奇的是，公司即使在虧損狀態(tài)下，也要花錢(qián)“激勵(lì)員工”。招股書(shū)顯示，在2019-2020年內(nèi)，公司分別支出5756萬(wàn)元和1.1億元人民幣用于員工激勵(lì)。其中，微泰醫(yī)療以董事、最高行政人員為主的2019-2020年股份獎(jiǎng)勵(lì)開(kāi)支分別為5693萬(wàn)元和6553萬(wàn)元，其中公司創(chuàng)始人兼執(zhí)行董事鄭攀（天眼查顯示為董事長(zhǎng)）更是一人就分得5693萬(wàn)元和4597萬(wàn)元，分別占同年公司股份獎(jiǎng)勵(lì)開(kāi)支總額的99%和42%。

（圖源自 微泰醫(yī)療招股書(shū)）

這也意味著，公司創(chuàng)始人在公司尚未實(shí)現(xiàn)盈利的情況下，僅最近兩年中，就通過(guò)員工股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，給自己發(fā)了超過(guò)1億元的“大紅包”。

據(jù)悉，鄭攀今年51歲，在醫(yī)療保健行業(yè)擁有近20年經(jīng)驗(yàn)，于2011年創(chuàng)立微泰醫(yī)療。截至IPO前，鄭攀直接持有公司24.52%股份，間接通過(guò)兩個(gè)員工激勵(lì)平臺(tái)杭州研泰、杭州衡泰分別持有公司5.29%和4.36%股份；從而合計(jì)持有公司34.17%的股份，為微泰醫(yī)療IPO前最大股東。

招股書(shū)顯示，IPO完成后（假設(shè)超額配售權(quán)未獲行使），鄭攀、杭州研泰及杭州衡泰將合計(jì)控制本公司約29.04%的已發(fā)行總股份。三者于上市后不再被視為上市公司控股股東，但仍將是公司單一最大股東集團(tuán)。

此次登陸港股的之前，2020年底，微泰醫(yī)療還曾與中金公司簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，擬在A股上市。今年4月底，中金公司還向浙江證監(jiān)局保送了第二期輔導(dǎo)工作進(jìn)展報(bào)告。若進(jìn)程順利，微泰醫(yī)療未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)同時(shí)在“A+H”上市。

對(duì)此，微泰醫(yī)療在招股書(shū)中也表示，會(huì)在港股IPO后適當(dāng)時(shí)間進(jìn)行A股公開(kāi)發(fā)行，但截至最后實(shí)際可行日期（即2021年9月28日），其尚未確定擬進(jìn)行A股發(fā)行的規(guī)模及范圍，且并未取得批準(zhǔn)。

關(guān)鍵詞： 連續(xù) 這家 公司上市 性的