文|AI財(cái)經(jīng)社 李逗

編|董雨晴

2021年10月11日，許久未露面的王健林，出現(xiàn)在了和中國(guó)一汽的戰(zhàn)略合作現(xiàn)場(chǎng)。王健林宣布，他親自帶頭，萬達(dá)副總裁以上高管全部換乘紅旗汽車，以此表達(dá)對(duì)國(guó)產(chǎn)品牌的信任和對(duì)民族品牌紅旗汽車的信心。

實(shí)際上，2021年也是萬達(dá)重拾信心的一年。全新亮相的珠海萬達(dá)商管沖擊港股上市。與多年前不同的是，這一次，眾多資本大佬都前來賀喜入局，不僅有地產(chǎn)大佬碧桂園助陣，還有螞蟻集團(tuán)、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭入局捧場(chǎng)。

萬達(dá)，集萬千寵愛于一身。在這場(chǎng)資本盛宴之前的整整大半年，外界都在猜測(cè)，萬達(dá)的IPO融資會(huì)達(dá)到多少，這背后又是什么支撐著它的高估值？

01 從退市到二次上市

2014年12月，王健林以年內(nèi)最大IPO金額，撬開了香港資本所的大門。但此后的發(fā)展并不如意，2016年時(shí)，萬達(dá)的股價(jià)僅為52.5港元/股。這讓萬達(dá)方面認(rèn)為，"公司價(jià)值被嚴(yán)重低估。"

雖然這一年的萬達(dá)，早已是國(guó)內(nèi)較早介入商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)的公司，探索商業(yè)地產(chǎn)20年，是中國(guó)最大的商業(yè)地產(chǎn)公司。而那個(gè)時(shí)候的香港資本市場(chǎng)，并不看好內(nèi)資房企。萬達(dá)商業(yè)的資產(chǎn)包里有大量商業(yè)、住宅等重資產(chǎn)項(xiàng)目，股票一直處于低估值狀態(tài)。

退市后的萬達(dá)商業(yè)決定轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股。但這一等，就在A股門口等了足足6年。

2017年，一場(chǎng)資本風(fēng)暴后，王健林低價(jià)甩賣了自家的酒店資產(chǎn)以及文旅城項(xiàng)目。孫宏斌欣賞他的堅(jiān)決，懂壯士斷腕，說老王是個(gè)成功的企業(yè)家。

自此，也揭開了萬達(dá)“賣賣賣”的序章。在這之后，萬達(dá)的多個(gè)多元化業(yè)務(wù)都被割舍出去。招股書數(shù)據(jù)顯示，截至2021年上半年，萬達(dá)累計(jì)出售資產(chǎn)超2000億元。

王健林把最后的希望壓在了萬達(dá)商管。王健林曾在公司2018年的年會(huì)上表示，"萬達(dá)商管是萬達(dá)的核心企業(yè)，我什么企業(yè)都能丟，這個(gè)不能丟。"

此后，萬達(dá)全面轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)、展開新的融資計(jì)劃、人事?lián)Q防……伴隨著物業(yè)及商管業(yè)務(wù)逐漸成為港股受歡迎的賽道之一，萬達(dá)商管開始離資本市場(chǎng)越來越近了。

02 不賺賣地錢，賺租金

王健林曾在一次年會(huì)中詳細(xì)闡述了萬達(dá)商管的輕資產(chǎn)模型，將萬達(dá)輕資產(chǎn)分為投資及合作兩類：投資類就是別人出錢，萬達(dá)幫別人找地、設(shè)計(jì)、建設(shè)、招商、竣工運(yùn)營(yíng)后移交給別人，其中還有一個(gè)資本化程序。

這不是萬達(dá)第一次高舉輕資產(chǎn)大旗。2015年之前，萬達(dá)主要以出售物業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金流，支撐自持商業(yè)運(yùn)營(yíng)和發(fā)展的"以售養(yǎng)租"重資產(chǎn)模式。2015年4月，王健林在一次演講中首次提到"萬達(dá)到了要靠品牌賺錢的時(shí)候"。此后，萬達(dá)的“輕資產(chǎn)”戰(zhàn)略正式啟動(dòng)。

“萬達(dá)做輕資產(chǎn)模式，不是因?yàn)橹袊?guó)房地產(chǎn)賣不出去，也不是我對(duì)中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期不看好。核心的問題是，我想盡快擴(kuò)大規(guī)模，只有通過輕資產(chǎn)的途徑，才能幫助我走的更快?！蓖踅×纸邮堋队⒉拧酚浾邔ＴL時(shí)坦言萬達(dá)的輕資產(chǎn)模式，遠(yuǎn)非“去房地產(chǎn)化”那般簡(jiǎn)單。

從2021年開始，萬達(dá)的“輕資產(chǎn)”戰(zhàn)略將進(jìn)行再次升級(jí)。萬達(dá)商管集團(tuán)總裁肖廣瑞表示，從2021年開始，萬達(dá)商管不再發(fā)展“重資產(chǎn)”，即不再投資持有萬達(dá)廣場(chǎng)物業(yè)，全面實(shí)施“輕資產(chǎn)”戰(zhàn)略。這是萬達(dá)商管集團(tuán)董事會(huì)最新做出的決定，“今后每年簽約的‘輕資產(chǎn)’萬達(dá)廣場(chǎng)將不低于60個(gè)，萬達(dá)商管將徹底‘輕資產(chǎn)’化?！?/p>

全面輕資產(chǎn)策略下，萬達(dá)廣場(chǎng)便于以低成本快速擴(kuò)張，不再大量占用資本，杠桿降下來。但更重要的是，這種資本市場(chǎng)青睞的發(fā)展模式，更易獲得高估值。

截至2021年6月，珠海萬達(dá)商管在管274個(gè)大連萬達(dá)商業(yè)的萬達(dá)廣場(chǎng)，均已采用委托管理模式，在管的106個(gè)獨(dú)立第三方萬達(dá)廣場(chǎng)中，有72個(gè)采用租賃運(yùn)營(yíng)模式，占總在管商業(yè)廣場(chǎng)數(shù)量的27.9%，是中國(guó)唯一向獨(dú)立第三方大規(guī)模輸出管理的商業(yè)運(yùn)營(yíng)公司。

03 資本排隊(duì)熱捧

據(jù)公開報(bào)道顯示，珠海萬達(dá)商管在上市前的Pre-IPO融資中，合共籌集468億港元，是中國(guó)今年最大規(guī)模的上市前融資的企業(yè)之一。透過招股書，其背后的投資者開始浮出水面。

2018年時(shí)，騰訊、蘇寧、融創(chuàng)、京東四大"豪門"罕見地一齊坐在了萬達(dá)的牌桌上，它們決定以340億元巨資，收購(gòu)其港股退市時(shí)引入的投資人持有的14%股份。彼時(shí)，珠海萬達(dá)商管母公司萬達(dá)商業(yè)估值從港股退市時(shí)的1924億元，提升至2429億元。

除此之外，珠海萬達(dá)商管還在今年獲得碧桂園一筆15億美元的大手筆投資，令有中信證券、摩根大通與瑞信為聯(lián)席保薦人，并擁有騰訊、螞蟻科技集團(tuán)、中信資本、華平投資等諸多重量級(jí)基石投資者。

赴港上市前夕，珠海萬達(dá)商管上市前已籌資約60億美元。

在輕資產(chǎn)成為公司發(fā)展戰(zhàn)略的當(dāng)下，萬達(dá)的收入得以不受房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)影響，同時(shí)也幫助企業(yè)減少了投入成本，充分發(fā)揮在商業(yè)物業(yè)運(yùn)營(yíng)管理方面的專長(zhǎng)，加快城市布局，這給了萬達(dá)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)目標(biāo)的底氣。

而實(shí)際的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)證明，萬達(dá)輕資產(chǎn)模式的“造血”能力極強(qiáng)。2020年，投資物業(yè)租賃及管理成為萬達(dá)商管最大收入來源，達(dá)359.03億元，占總收入超9成，比5年前占比提高了近8成，其在中國(guó)的出租率高達(dá)99.4%。

而至2021年上半年，珠海萬達(dá)商管收入達(dá)到106.36億元，核心利潤(rùn)20.65億元。其中，在委托管理模式下的服務(wù)營(yíng)收66.51億元，占總收入六成。

貝殼研究院商業(yè)地產(chǎn)分析師鄭中認(rèn)為，珠海萬達(dá)商管定位全輕資產(chǎn)模式，并通過較強(qiáng)的項(xiàng)目拓展能力積累了較為可觀的第三方商管項(xiàng)目；對(duì)于獨(dú)立第三方項(xiàng)目，通過項(xiàng)目?jī)羰找娣殖?，與第三方業(yè)主的利益形成強(qiáng)綁定，可持續(xù)性較高。

關(guān)鍵詞： 珠海 萬達(dá) 商管 沖擊