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對(duì)于推出Disney+僅兩年的迪士尼來(lái)說(shuō)，流媒體業(yè)務(wù)已不再勢(shì)如破竹了。

2019年，在這個(gè)老牌好萊塢巨頭的主題公園業(yè)務(wù)、游輪及電影業(yè)務(wù)的發(fā)展都陷入瓶頸之時(shí)，囊括了迪士尼、漫威、20世紀(jì)福斯等內(nèi)容在內(nèi)的流媒體Disney+的上線，曾為其重振旗鼓。

雖然新冠疫情的大流行為2020年Disney+從0到1的開疆拓土提供了條件，但北美接近飽和的市場(chǎng)為其近期進(jìn)一步拉新帶來(lái)了挑戰(zhàn)。與此同時(shí)，新興市場(chǎng)雖然持續(xù)增長(zhǎng)，但訂閱用戶人均消費(fèi)能力的不足，使流媒體營(yíng)收陷入了停滯。

此外，流媒體內(nèi)容與廣告開支帶來(lái)的巨額開支，使之面臨著更為嚴(yán)峻的經(jīng)營(yíng)性虧損。

迪士尼的漫漫轉(zhuǎn)型之路，不再那么好走。

這在日前發(fā)布的迪士尼2021年第四財(cái)季（今年第三季度）的業(yè)績(jī)報(bào)告中可見(jiàn)一斑：

四季度實(shí)現(xiàn)收入 185 億美元，同比增長(zhǎng) 26%，低于市場(chǎng)一致預(yù)期 188 億；

四季度整體經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為 15. 9 億美元，同比增長(zhǎng) 162%，但尚未恢復(fù)到2019年疫情前的34.25億美元的一半；

四季度流媒體訂閱用戶增長(zhǎng)210萬(wàn)至1.181億人，不及分析師預(yù)期的1.196億；

四季度每股盈利 0.09 美元，不及市場(chǎng)預(yù)期每股盈利 0.27 美元，去年同期每股虧損 0.39 美元。

迪士尼2021財(cái)年Q4與全財(cái)年業(yè)績(jī)

迪士尼的核心指標(biāo)普遍低于預(yù)期。因此，財(cái)報(bào)發(fā)布后，當(dāng)日迪士尼盤后股價(jià)下跌5%，11月11日收跌時(shí)擴(kuò)大到7%。

訂閱用戶增速放緩，流媒體運(yùn)營(yíng)虧損擴(kuò)大68%

具體分業(yè)務(wù)來(lái)看，在迪士尼當(dāng)下的兩大業(yè)務(wù)版塊中，媒體與娛樂(lè)分發(fā)業(yè)務(wù)本季度的營(yíng)收從119.7億美元增長(zhǎng)到了130.8億美元，同比增長(zhǎng)了9%；然而，同樣是該業(yè)務(wù)版塊，其經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)卻下降了近四成，從15.5億美元下降到了9.47億美元。

這很大程度上是由于媒體與娛樂(lè)分發(fā)業(yè)務(wù)之中，作為已占據(jù)1/3營(yíng)收的流媒體業(yè)務(wù)（DTC），其造血開支同比大增，收入?yún)s只有小幅增長(zhǎng)，無(wú)法抵消高昂的造血費(fèi)用。

財(cái)報(bào)中提到，第四季度，迪士尼流媒體營(yíng)收同比增長(zhǎng)了38%至45.6億美元，然而其運(yùn)營(yíng)虧損卻從3.7億美元擴(kuò)大到了6.3億美元，同比增68%。

媒體與娛樂(lè)分發(fā)業(yè)務(wù)第四財(cái)季情況

本季度，由于以體育直播內(nèi)容見(jiàn)長(zhǎng)的ESPN+重新開播，并且獲得了更多的廣告收入，流媒體營(yíng)收有所增加。

然而，Disney+、 ESPN+ 在內(nèi)容制作、市場(chǎng)營(yíng)銷與技術(shù)等方面的費(fèi)用支出顯著增長(zhǎng)?？紤]到疫情的緩和對(duì)節(jié)目制播數(shù)量的提升，開支增加理應(yīng)在意料之中。

但是，值得注意的是，由于迪士尼訂閱用戶數(shù)量的增長(zhǎng)不及預(yù)期，同時(shí)用戶的人均付費(fèi)額同比下降，在1年多的高速增長(zhǎng)期過(guò)后，迪士尼的新業(yè)務(wù)似乎也陷入了困境。

今年第四財(cái)季，分析師預(yù)計(jì)Disney+訂閱用戶數(shù)量達(dá)到1.196億，但本季度末訂閱用戶實(shí)際僅增長(zhǎng)了210萬(wàn)至1.181億。

這其實(shí)也有跡可循。

在這個(gè)財(cái)季，一方面，疫情的緩和或許使得Disney+的“宅紅利”不再突出，一些消費(fèi)者會(huì)選擇更多的戶外文娛活動(dòng)。

另一方面，流媒體之王Netflix推出的、韓國(guó)現(xiàn)實(shí)主義驚悚電視劇《魷魚游戲》，在開播前23天創(chuàng)下了其自身平臺(tái)的收視率之最，并為今年第三季度的用戶拉新帶來(lái)了顯著效果：本季度，Netflix 438萬(wàn)的用戶拉新中，亞洲用戶領(lǐng)跑，高達(dá)220萬(wàn)。該季度Disney+在內(nèi)容方面相對(duì)表現(xiàn)平平。Netflix的“老當(dāng)益壯”，進(jìn)一步阻礙了迪士尼流媒體版圖的進(jìn)一步擴(kuò)張。

迪士尼與Netflix訂閱用戶數(shù)對(duì)比@長(zhǎng)江海豚投研

第四財(cái)季，迪士尼流媒體的人均付費(fèi)額的下降，則主要是由于新興市場(chǎng)消費(fèi)能力的不足。

第四財(cái)季用戶人均收益下降

財(cái)報(bào)顯示，Disney+去年4月在印度推出了融合當(dāng)?shù)亓髅襟w的內(nèi)容Disney+ Hotstar（Hotstar原屬于20世紀(jì)福斯，2019年迪士尼收購(gòu)后者后，便歸屬于迪士尼）, 隨后該流媒體又在印尼、馬來(lái)西亞和泰國(guó)上線。這部分訂閱用戶的數(shù)量與收入，也一并算入Disney+中。在這些地區(qū)，Disney+的人均消費(fèi)額顯著低于歐美市場(chǎng)。

由此可見(jiàn)，自身內(nèi)容向心力的不足、外部競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的強(qiáng)勁勢(shì)力為迪士尼流媒體的用戶增長(zhǎng)帶來(lái)了挑戰(zhàn)；與此同時(shí)，存量市場(chǎng)原本較低的增長(zhǎng)空間，以及增量市場(chǎng)較弱的消費(fèi)能力，還有節(jié)目造血對(duì)巨額開支的需求，影響了迪士尼流媒體經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的增長(zhǎng)。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)兩重天：主題樂(lè)園營(yíng)收翻番，有線網(wǎng)絡(luò)營(yíng)收下降

除了流媒體業(yè)務(wù)外，媒體與娛樂(lè)分發(fā)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的下滑，還與有線網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)營(yíng)收下降有關(guān)。

本季度，有線網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)營(yíng)收為67億美元，較去年同期的70億美元下降了4%，不及分析師對(duì)其略微上漲的預(yù)期；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)更是下降了11%。

財(cái)報(bào)中提到，有線網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的下降，主要是由于美國(guó)國(guó)內(nèi)有線電視節(jié)目制作費(fèi)用的上漲，還有廣告收入的下滑。

電視業(yè)務(wù)的衰敗，似乎是所有文娛巨頭面臨的共同宿命，不過(guò)，或許迪士尼的這個(gè)夕陽(yáng)業(yè)務(wù)，萎縮得比想象的更快一些。

當(dāng)然，本財(cái)季，迪士尼的業(yè)績(jī)也并非沒(méi)有亮眼之處。

在迪士尼的兩大業(yè)務(wù)版塊中，另一大版塊——主題樂(lè)園、體驗(yàn)和產(chǎn)品業(yè)務(wù)，從27.33億美元增長(zhǎng)到了54.5億美元，同比大增了99%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)也達(dá)到了6.4億美元。

迪士尼2021第四財(cái)季分版塊收入

考慮到去年因?yàn)榛鶖?shù)較低的原因，今年與2020年相比，線下業(yè)務(wù)勢(shì)必有較大增長(zhǎng)；不過(guò)，值得注意的是，與2019年相比，該業(yè)務(wù)的營(yíng)收也大致達(dá)到了前年的80%，可謂大體恢復(fù)了正常。

財(cái)報(bào)中提到，自上個(gè)季度疫情恢復(fù)以來(lái)，迪士尼的公園、體驗(yàn)和產(chǎn)品部門終于首次實(shí)現(xiàn)了正營(yíng)業(yè)收入，并在最近一段時(shí)間內(nèi)改善了這些業(yè)績(jī)。迪士尼的所有全球主題公園都在第四財(cái)季都已經(jīng)開放，其所有游輪也都恢復(fù)了航行。

由此看來(lái)，迪士尼樂(lè)園和線下其它IP業(yè)務(wù)，未來(lái)會(huì)長(zhǎng)期穩(wěn)定向好。

而最后一塊迪士尼的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)——內(nèi)容銷售與授權(quán)，即作為好萊塢影視巨頭的迪士尼就有的業(yè)務(wù)，如今在迪士尼的財(cái)報(bào)中已越發(fā)不顯眼。

盡管受部分影院開業(yè)之利，Q4該部分業(yè)務(wù)的收入從18.7億美元增長(zhǎng)到了20.5億美元，增幅為9%；但該部分業(yè)務(wù)在迪士尼的財(cái)報(bào)中占比僅11%。

本財(cái)季，《失控玩家》《黑寡婦》等在全球取得了不錯(cuò)的票房成績(jī)，不過(guò)，電影授權(quán)對(duì)于龐大的迪士尼帝國(guó)而言，已有些微不足道了。

從去年迪士尼CEO查佩克重新調(diào)整業(yè)務(wù)框架，不再把電影娛樂(lè)作為單獨(dú)的一項(xiàng)，就可見(jiàn)迪士尼的未來(lái)會(huì)把更多的精力放在流媒體、內(nèi)容收購(gòu)與IP開發(fā)上。

不過(guò)，正如Netflix的殺手锏始終是原創(chuàng)內(nèi)容，在迪士尼新業(yè)務(wù)流媒體都受到了發(fā)展沖擊的當(dāng)下，這家傳統(tǒng)的IP巨頭，還應(yīng)打造更多的內(nèi)容新品，才能在各個(gè)IP渠道立于不敗之地。

財(cái)報(bào)中的確也提到，2022 財(cái)年，迪士尼的資本支出將比 2021 年增加 25 億美元。不過(guò)，如何在不斷造血的同時(shí)穩(wěn)住現(xiàn)金流，也是迪士尼，還有其它流媒體平臺(tái)需要持續(xù)去思考的議題。

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