在最近三個(gè)交易日，B站股價(jià)已經(jīng)下跌約30%。主要原因有兩個(gè)：第一是三季報(bào)虧損額度加大，而且對四季度的營收指引較低；第二是在公布財(cái)報(bào)的第二天，就急匆匆地推出了14億美元（還有可能擴(kuò)大為16億美元）的可轉(zhuǎn)債融資方案。

任何正常人都能意識到，在此時(shí)此刻進(jìn)行融資，極不明智：

互聯(lián)網(wǎng)中概股的市場情緒非常悲觀，投資者經(jīng)不起任何風(fēng)吹草動(dòng)。在一年以前，B站這樣的公司的再融資會(huì)被人哄搶，現(xiàn)在則過了時(shí)候。

在三季報(bào)公布之后，投資者已經(jīng)為虧損擴(kuò)大而感到不滿，B站股價(jià)也暴跌了兩位數(shù)。此時(shí)宣布進(jìn)行融資，給投資者帶來了“管理層并不在意股價(jià)”的惡劣印象。

過去幾個(gè)季度，B站的對外投資帶來了巨大的虧損；還有一部分虧損尚未計(jì)入損益表。投資者擔(dān)心，B站融資是為了加碼對外投資，投得越多可能虧得越多。

事實(shí)上，在可轉(zhuǎn)債融資計(jì)劃公布的第二天，B站就宣布以6億人民幣收購漫畫平臺“有妖氣”。我聽到了很多人質(zhì)疑這筆收購的意義，因?yàn)橛醒龤庠缫堰^了黃金時(shí)期，在用戶和內(nèi)容方面的實(shí)力都很弱。就算這筆收購具備戰(zhàn)略價(jià)值，很可能也買貴了。

過去一年，B站的燒錢速度比較快，但還沒有快到駭人聽聞的地步。在2020年的資本市場高熱時(shí)期，這種程度的燒錢根本不會(huì)引發(fā)投資人的擔(dān)心；到了2021年的資本市場寒冬，投資者開始有些擔(dān)心，不過至今似乎還是可控的：

2021年一季度末，在完成港股IPO之后，B站擁有176.0億元現(xiàn)金、62.1億元定期存款、32.3億元短期投資，合計(jì)資金儲備約270億元，達(dá)到歷史最高點(diǎn)。當(dāng)時(shí)應(yīng)該沒人會(huì)想到，在短短半年之后，B站竟然又需要融資。

2021年三季度末，B站的資金儲備下降到了244億元（104.7億元現(xiàn)金、45.2億元定期存款、94.4億元短期投資），兩個(gè)季度內(nèi)的資金凈減少為26億元。

在手握244億元資金的情況下，B站完全沒有必要急著在此時(shí)融資。在可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告中，B站宣稱會(huì)把融資所得用于“豐富內(nèi)容、研發(fā)及一般企業(yè)用途”；也就是毫無細(xì)節(jié)。

這加劇了投資者的疑惑：他們擔(dān)心B站會(huì)在版權(quán)內(nèi)容方面無休止地砸錢，從而重蹈愛奇藝、騰訊視頻的覆轍；或者進(jìn)行過于冒險(xiǎn)的大規(guī)模并購，最后導(dǎo)致大規(guī)模的減記損失；又或者亂七八糟地進(jìn)行一圈戰(zhàn)略投資，結(jié)果會(huì)導(dǎo)致永無休止的投資損失。

在2020年，無論B站做什么，資本市場大概都會(huì)拍手叫好?？涩F(xiàn)在是2021年11月，資本市場先是目睹了快手股價(jià)長達(dá)半年的大幅下跌，然后目睹了字節(jié)跳動(dòng)的廣告收入增長基本結(jié)束，同時(shí)還目睹了愛奇藝?yán)^續(xù)奄奄一息的掙扎。這種情況下，如果B站管理層足夠聰明，就應(yīng)該收縮過冬，等待形勢明朗再恢復(fù)擴(kuò)張；如果到了明年形勢還不明朗，就應(yīng)該繼續(xù)等下去，因?yàn)楹煤没钪攀亲钪匾摹?/p>

B站還在講“下個(gè)季度游戲業(yè)務(wù)恢復(fù)增長”的故事，但是游戲版號已經(jīng)停發(fā)三個(gè)多月了，而且B站上半年的《坎公騎冠劍》代理已經(jīng)以慘敗告終。

B站最能拿得出手的是廣告業(yè)務(wù)的增長，但是如果最擅長做廣告的字節(jié)跳動(dòng)都已經(jīng)停止增長，那么投資者不禁要問，B站還能增長多少？

B站還可以展望電商業(yè)務(wù)的未來，但是天貓最近的疲軟增速足以讓投資者膽寒，而且阿里在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上說過了，消費(fèi)市場整體疲軟的局面可能持續(xù)下去。

過去幾年B站的成功，很大程度上不是出于管理層的英明決策（從來也談不上英明），也不是出于業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)的工作效率（從來也談不上高效），而是出于時(shí)代機(jī)遇。時(shí)代潮流把現(xiàn)在的B站管理層推到了弄潮兒的位置上，但潮流也會(huì)隨時(shí)轉(zhuǎn)向，把昔日的弄潮兒狠狠摔下。

要知道，從1940年6月德軍在巴黎凱旋門舉行閱兵，到1945年5月蘇軍在柏林勃蘭登堡門舉行閱兵，只過去了不足五年。從1942年10月德軍兵臨斯大林格勒、阿拉曼和高加索山，到1945年4月盟軍與蘇軍在易北河會(huì)師，只有短短的兩年半而已。熟讀歷史的人當(dāng)然知道世事變化帶來的危險(xiǎn)性，但不是每個(gè)人都相信歷史。

過去兩年，B站的對外投資主要用在了三個(gè)方面。毫不夸張地說，三個(gè)方面的意義都不大：

第一是對游戲公司的投資，其中戰(zhàn)略投資的數(shù)量較多，也包括并購。遺憾的是，B站缺乏游戲基因，準(zhǔn)確地說是缺乏親自下場做內(nèi)容的基因。歷史已經(jīng)一再證明，B站游戲業(yè)務(wù)最好還是安于發(fā)行和聯(lián)運(yùn)，不要嘗試自研。

B站管理層一直不信邪，上個(gè)季度還宣稱計(jì)劃在幾年內(nèi)把自研游戲占整個(gè)游戲收入的比例提升到50%。這毫無可能性，近乎癡人說夢。哪怕通過激進(jìn)的收購去搶游戲產(chǎn)品，也是不可能的——騰訊和字節(jié)跳動(dòng)早已殺紅了眼、武裝到了牙齒，在全球搶奪一切稍微有點(diǎn)檔次的自研游戲公司。這種情況下還能被B站收購的公司，恕我直言，條件一定不怎么樣。

而且，就算能夠收購優(yōu)秀的自研公司，又怎么樣呢？B站管理層不懂游戲，也很難找到足夠資深的懂游戲的人。這與騰訊、網(wǎng)易形成了天壤之別。B站在游戲產(chǎn)品上的冒險(xiǎn)，就像二戰(zhàn)期間德軍在北非的冒險(xiǎn)一樣，毫無戰(zhàn)略意義。

第二是對內(nèi)容公司，包括影視公司、MCN和UP主工作室的投資。這個(gè)領(lǐng)域的水很深，到處是地雷，而且蘊(yùn)含著很多利益交換的可能性。我無意質(zhì)疑B站管理層和投資部門的專業(yè)性，但是人在河邊走，很難不濕鞋。

何況，即便B站在內(nèi)容投資方面取得了成功，甚至以此為依托發(fā)展出了自主的頭部內(nèi)容，那又怎么樣呢？愛優(yōu)騰過去幾年做的“自主頭部內(nèi)容”還少嗎？B站不想做下一個(gè)愛優(yōu)騰吧？無論是投國創(chuàng)動(dòng)漫、投真人電影還是投UP主，真能帶來比愛優(yōu)騰更好的結(jié)局嗎？

時(shí)至今日，資本市場早就取得了共識：中國不可能產(chǎn)生Netflix或YouTube這樣的公司，至少現(xiàn)在不可能。如果B站想挑戰(zhàn)這個(gè)定律，那就是想挑戰(zhàn)整個(gè)體系。別說B站了，就算讓騰訊、阿里或字節(jié)跳動(dòng)去挑戰(zhàn)，也是不可能的，想都不要想。

第三是對一些完全無關(guān)的公司的投資，例如2021年8月對中國電信的投資，10月對觀察者網(wǎng)的投資，還有對新消費(fèi)、元宇宙等賽道的投資。這些投資讓人完全摸不著頭腦：它們能與B站的主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生什么協(xié)同效應(yīng)？能讓B站的生存環(huán)境變好？理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感。

如果B站希望像騰訊那樣，把投資打造為一項(xiàng)核心競爭力，那就太高估自己了。騰訊投資之所以能取得今天的成就，首先要?dú)w功于總裁劉熾平的精準(zhǔn)眼光、他領(lǐng)導(dǎo)的投資團(tuán)隊(duì)的強(qiáng)大執(zhí)行力，其次要?dú)w功于微信和QQ為被投對象提供的流量資源。B站兩者都沒有。

親愛的B站管理層（名字就不點(diǎn)了），能夠把公司做到現(xiàn)在的規(guī)模，你們當(dāng)然是比較優(yōu)秀的。但是，如果你們認(rèn)為自己跟劉熾平、馬曉軼一樣優(yōu)秀，那就錯(cuò)了。相信你們也不會(huì)這樣認(rèn)為。既然如此，就不要試圖把投資變成一項(xiàng)核心競爭力。

總而言之，我呼吁B站盡快停止毫無意義的對外投資，把資源集中于主營業(yè)務(wù)，尤其是提高運(yùn)營團(tuán)隊(duì)的效率，提高UGC生態(tài)系統(tǒng)的豐富度。時(shí)代不同了，現(xiàn)在不是對外冒險(xiǎn)的時(shí)候，已經(jīng)投出去的砝碼也應(yīng)該想辦法收回來。要與投資者建立長期的良好關(guān)系，不要輕舉妄動(dòng)、揮霍他們的信任。

不過，我的上述呼吁肯定不會(huì)產(chǎn)生任何效果。因?yàn)橹钡?945年3月，德軍仍然沒有認(rèn)清形勢，還在進(jìn)行徒勞無功的戰(zhàn)略反擊。在匈牙利巴拉頓湖方向的“春醒”行動(dòng)當(dāng)中，他們竟然妄想用一個(gè)裝甲集團(tuán)軍吃掉蘇軍的一個(gè)方面軍，徹底奪回東線南翼戰(zhàn)場的主動(dòng)權(quán)。

德軍當(dāng)然沒有做到這一點(diǎn)。在蘇軍開始反擊后24小時(shí)，德軍全部被殲滅或驅(qū)逐回進(jìn)攻出發(fā)點(diǎn)。一個(gè)月以后，蘇軍占領(lǐng)了維也納和柏林，為第三帝國劃上了句號。

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