出品 | 虎嗅金融組

作者 | 周月明

題圖 | 視覺中國

這兩天，做國產(chǎn)折疊屏技術(shù)的“獨角獸公司”柔宇科技，大規(guī)模欠薪的事情鬧得沸沸揚揚。

據(jù)柔宇員工求助信，公司從保潔、保安到管理人員，近千人工資被拖欠，其自己9月份至11月份的工資也一直未發(fā)下來。

就在昨天（12月9日），針對目前欠薪情況，有柔宇內(nèi)部人士回應稱：“當前公司正常運營，員工情緒穩(wěn)定，都在正常工作。公司給欠薪員工承諾了相應的現(xiàn)金補償和期權(quán)補償?！?/p>

而在9號凌晨，柔宇科技創(chuàng)始人劉自鴻也發(fā)了一條耐人尋味的朋友圈，稱“在人生至暗時刻，也不要指望雪中送炭?！?/p>

要知道，柔宇科技此前一直“光環(huán)加身”。

首先，柔宇科技創(chuàng)始人劉自鴻是個標準的學霸，17歲獲江西省撫州理科高考狀元，21歲獲清華大學電子工程學士。而且，在2018年時，柔宇科技發(fā)售的可折疊柔性屏手機，在當時可謂顛覆。

柔宇科技也因此受到資本追捧。

從2017年8月到2019年11月，柔宇科技獲得了7輪融資，22家PE合計向該公司增資了50.53億元。2019年，其估值曾達到419億左右。就在去年，柔宇科技還曾以60億美元的估值躋身于《2020中國新經(jīng)濟獨角獸200強榜單》前12名，并成為《中國企業(yè)家》2020年度”中國科創(chuàng)企業(yè)百強榜”的榜首。

然而，即使融資無數(shù)，柔宇科技還是很“缺錢”，甚至在現(xiàn)在被爆出大規(guī)模欠薪。

這家“獨角獸”公司怎么了？

不盈利但大舉擴廠

就在去年（2020年），柔宇科技搶在最后一天在上交所披露招股書，試圖沖刺科創(chuàng)板。而在招股書中，其披露本次計劃募資144億元，其中72億元用于補充流動資金。

據(jù)招股書披露的財務數(shù)據(jù)，在一定程度上可以看出柔宇科技資金鏈的緊張。

首先，雖然被稱為“獨角獸公司”和“明星企業(yè)”，柔宇科技的營收金額并不高，2018年至2020年上半年，分別為1.09億元、2.27億元和1.16億元，而且這些營收金額中，還有約四成是未收到“真金白銀”的應收賬款（2020年上半年比例達到89%，不排除賬期原因 ）。

與此同時，柔宇科技一直未實現(xiàn)盈利，2018年至2020年上半年分別虧損8億元、10.7億元和9.6億元。

而且公司資金鏈也比較緊張，2018年至2020年上半年，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為 -6.2億元、-8.1億元和 -3.87億元，“造血能力”不高 。

除此之外，據(jù)招股書披露，柔宇科技還抵押了公司擁有的唯一一處土地使用權(quán)，2017年9月，子公司柔宇顯示（土地在其名下）與中信銀行深圳分行、農(nóng)業(yè)銀行深圳龍崗支行等五家銀行簽訂貸款合同，獲得36.40億元人民幣銀行授信額度，期限為8年。

不僅如此，柔宇顯示還以土地、廠房、設備作為抵押、擔保，從陸家嘴國際信托有限公司獲得不超過5億元人民幣的授信額度。柔宇科技和香港柔宇還分別向匯豐銀行獲得3000萬元人民幣和800萬美元的授信額度。

融了這么多錢還這么缺錢，不禁令人好奇柔宇科技把錢花哪兒了？

因為沒有最新的財務數(shù)據(jù)，單從招股書來看，柔宇科技有幾個大的支出。

首先是研發(fā)費用，據(jù)虎嗅統(tǒng)計，2017年至2020年上半年，柔宇科技研發(fā)費用共18.2億元。要知道的是，2017年至2020年上半年，柔宇科技營收總共5.17億元，凈利潤共虧了約30億元。

除了研發(fā)費用，柔宇科技另一項大支出就是建廠買設備了。

2017年至2020年上半年，其現(xiàn)金流量表中，花在購置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金就分別高達12.6億元、32.9億元、6.6億元和1.3.億元。這也令其這幾年中，固定資產(chǎn)的金額和占總資產(chǎn)比例暴增，2017年其固定資產(chǎn)還僅為3198萬元，占總資產(chǎn)比例僅1%，而到了2020年上半年，就暴增至45億元，占總資產(chǎn)比例高達62%。

由此可見，柔宇科技這幾年將錢花到了哪兒去，而且它也逐漸變成一家重資產(chǎn)公司。

但，柔宇科技花這么多錢用于擴廠買設備，用于擴大固定資產(chǎn)，是否有必要，也一直是被質(zhì)疑的一個地方。

有部分人士對柔宇科技的量產(chǎn)能力持懷疑態(tài)度。據(jù)媒體采訪柔宇科技內(nèi)部人士稱：“國內(nèi)廠商中，柔宇研發(fā)能力比天馬和和輝光電稍強，但量產(chǎn)能力是倒數(shù)第一，且和其他廠商差距很大。因為研發(fā)線做概念產(chǎn)品和滿足市場需求的量產(chǎn)產(chǎn)品是完全不同緯度的技術(shù)路線?！?/p>

而且，隨著三星、華為、小米都推出了折疊屏，柔宇科技面臨的競爭愈發(fā)激烈。

據(jù)市調(diào)機構(gòu)DSCC的最新出貨報告，今年第三季度折疊屏手機出貨量260萬臺，相比之下，全球第三季度智能手機總銷量高達3.4億部，折疊手機的銷量占比很低。而且，在本不大的市場中（260萬臺），三星和華為更是包攬下99%的市場份額。

這樣的市場現(xiàn)狀，也在柔宇科技的產(chǎn)量數(shù)據(jù)上有所體現(xiàn)。雖然一直在買設備擴廠，但虎嗅查看其招股書，全柔性顯示屏2019年產(chǎn)量僅為1.46萬張（31.4萬小片），2020年上半年產(chǎn)量僅為1230張（4.86萬小片）。

而且據(jù)虎嗅統(tǒng)計，若據(jù)招股書披露的設計產(chǎn)能以及產(chǎn)量對比，2019年公司全柔性顯示屏產(chǎn)能利用率僅為30%，2020年上半年因為受疫情影響更為慘淡，僅5%。

在這樣的情況下，柔宇科技當時在招股書中稱，還要募資49.4億元用于柔性顯示基地升級擴增建設項目（總募資額144億元），必要性就更引發(fā)疑問。

財務數(shù)據(jù)有疑問

值得注意的是，虎嗅在查看柔宇科技招股說明書披露的一系列財務數(shù)據(jù)時，也發(fā)現(xiàn)一個迷惑之處。

一家企業(yè)的采購，可能用現(xiàn)金支付，也可能先計入應付款項中，之后再支付。

而根據(jù)這個邏輯，虎嗅先是推算了其報告期內(nèi)采購總金額。

據(jù)柔宇科技招股書，2018年至2020年上半年，公司向前五大供應商采購總額分別為9.24億元、3.57億元和4.26億元，占當年總采購額比例分別為42.23%、34.77%和68.54%。約55.16%，由此推算其2018年至2020年上半年，公司采購總額分別為21.89億元、10.28億元和6.22億元。

而這部分采購金額理論上，一部分要體現(xiàn)在現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金支出中，一部分則體現(xiàn)在應付款項當年的新增中。

而在2018年至2020年上半年的現(xiàn)金流量表中，公司“購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金”為2.42億元、4.46億元和2.29億元，剔除當年新增或新減的預付款項影響，與采購相關(guān)的現(xiàn)金支出分別為2.3億元、4.5億元和1.5億元。

先不考慮采購增值稅率的問題，將未含稅采購與現(xiàn)金支出相減，分別得到19.6億元、5.7億元和4.7億元的差額（若考慮增值稅率問題，差額更大）。

理論上來說，這部分差額應計入當年應付款項的新增金額之中（也就是說柔宇科技采購產(chǎn)品的錢有一部分未支付現(xiàn)金，還處于應支付狀態(tài)）。

然而，繼續(xù)查看其招股書中披露的應付款，2018年至2020年上半年，應付款項分別比上一年新增2.5億元、2.2億元和2.3億元，數(shù)額顯然比上述推算出的差額少很多。

換句話說，柔宇科技報告期內(nèi)的采購金額，有一部分是現(xiàn)金支付的，有一部分還未支付算在應付款中，但據(jù)招股書推算之后，應付賬款新增金額較少，2018年 至2020年上半年，分別有17億元、3.5億元和2.5億元對不上。比如拿2018年來說，應付賬款理論上還應該多新增17億元。

當然，有一種可能是在購置長期資產(chǎn)過程中，也有一部分金額未現(xiàn)金支付，而是計入應付款項中。

但虎嗅大概推算了差額較大的2018年，發(fā)現(xiàn)也無法對得上這部分金額 。

據(jù)招股說明書，2018年，柔宇科技的長期資產(chǎn)（包括固定資產(chǎn)、在建工程、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)）較上一年共新增約28億元。那么這一部分新增的資產(chǎn)有一部分是用現(xiàn)金支付，另一部分也應該計入應付款項中。

而查看當年的現(xiàn)金流量表，購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金約33億元（預付的設備款和工程款金額較小，暫且忽略不計）。其中存在的5億元左右差額，這一般意味著當年新增的長期資產(chǎn)，幾乎都用現(xiàn)金支付了，而且這33億元的現(xiàn)金中，還支付了上一年未支付的5億元。理論上來說，當期的應付款項應該再較上一年減掉5億元。

但是，這樣一來，2018年應付款項仍應該多新增17億元這一點，仍然無法解釋。那么這筆17億元的采購金額既沒用現(xiàn)金花出去，也沒計入應付款項，這筆錢去哪兒了？

鑒于招股說明書信息有限，對于這一點，柔宇科技應該做出更多解釋和披露，是否有其他特殊情況？若沒合理解釋的話，柔宇科技當年IPO時的財務數(shù)據(jù)是否有疑問，就要打一個問號了。

寫在最后

值得注意的是，柔宇科技雖然搶在2020年最后一天披露招股書，但僅僅過了2個月，其 IPO審核狀態(tài)就突然變更為“終止”。是因為柔宇科技和保薦人中信證券“主動”提交了撤回科創(chuàng)板IPO的申請。

而撤銷IPO申請的原因，柔宇科技發(fā)布了《關(guān)于暫緩科創(chuàng)板上市申請的公告》。公告中稱，“基于公司股東結(jié)構(gòu)存在直接層面的‘三類股東’等適格性的情況尚待進一步論證，考慮到公司發(fā)展戰(zhàn)略，經(jīng)研究后決定，暫緩本次科創(chuàng)板上市申請。本次暫緩科創(chuàng)板上市申請不會對公司的正常生產(chǎn)、經(jīng)營構(gòu)成重大影響。”

所謂三類股東，是指契約型私募基金、資產(chǎn)管理計劃和信托計劃。根據(jù)上交所發(fā)文，申請科創(chuàng)板上市的公司控股股東、實際控制人、第一大股東不能屬于“三類股東”，同時應按照要求對“三類股東”進行信息披露。

但據(jù)媒體采訪柔宇科技內(nèi)部人士，該人士稱柔宇撤銷科創(chuàng)板上市不僅僅是三類股東的原因，而是“按照此前溝通的口徑，三類股東也是OK的，只要符合信息披露等條件即可。但后來受到螞蟻事件影響，監(jiān)管收緊了，操作的尺度變小了，不撤才怪?！?/p>

值得注意的是，就在柔宇科技2月10號撤銷IPO申請之前，1月31日，證監(jiān)會、中國證券業(yè)協(xié)會披露，組織完成了對20家首發(fā)企業(yè)信息披露質(zhì)量抽查的抽簽工作，這其中，柔宇科技、木瓜移動就在其中。因為這一“監(jiān)管收緊”事件，整個2月，有超過30家企業(yè)“主動撤回”IPO申請。而且，值得注意的是，這其中的木瓜移動也曾受到廣泛質(zhì)疑。

而柔宇科技在較為“缺錢”的情況下，為何主動撤銷IPO，也在一定程度上引發(fā)聯(lián)想。

目前，對于柔宇科技來說，如何渡過難關(guān)、如何實現(xiàn)盈利、

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