1月19日，有媒體報(bào)道稱，字節(jié)跳動(dòng)將整體裁撤戰(zhàn)略投資部門，涉及員工約有百人。其中，戰(zhàn)略投資負(fù)責(zé)人趙鵬遠(yuǎn)及相關(guān)員工或?qū)⒎艞壨顿Y業(yè)務(wù)，并入戰(zhàn)略業(yè)務(wù)；財(cái)務(wù)投資板塊則將徹底解散。

隨后字節(jié)跳動(dòng)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，為減小協(xié)同性低的投資，公司已決定將戰(zhàn)略投資部員工分散到各個(gè)業(yè)務(wù)條線中。但外界猜測(cè)，字節(jié)戰(zhàn)投部此次調(diào)整，亦與日趨收緊的反壟斷監(jiān)管有關(guān)。

實(shí)際上，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)CVC投資在此前就受到監(jiān)管重視，早在2022年1月5日，騰訊、紅杉煜辰、阿里創(chuàng)投、嗶哩嗶哩等企業(yè)因未依法申報(bào)經(jīng)營(yíng)者集中被國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局處罰?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)曾經(jīng)賴以迅速擴(kuò)張的投資手段，隨著壟斷的深入和強(qiáng)化，未來(lái)或?qū)㈦y以持續(xù)。

一、字節(jié)跳動(dòng)的投資史

字節(jié)對(duì)外投資，主要由其戰(zhàn)略投資部負(fù)責(zé)，它是由原來(lái)的投資部和戰(zhàn)略部在2018年年中合并而來(lái)，起初是個(gè)只有4個(gè)投資經(jīng)理的小團(tuán)隊(duì)。據(jù)字節(jié)戰(zhàn)投部在對(duì)外招聘的業(yè)務(wù)介紹顯示，戰(zhàn)略與投資部致力于幫助公司設(shè)計(jì)長(zhǎng)期的發(fā)展戰(zhàn)略。

部門通過(guò)對(duì)公司內(nèi)外部項(xiàng)目和外部機(jī)會(huì)進(jìn)行持續(xù)的跟蹤、掃描、評(píng)估，幫助公司進(jìn)行資源的合理分配。與此同時(shí)，也在全球范圍內(nèi)持續(xù)尋找新的投資機(jī)會(huì)，幫助公司識(shí)別和專注大的趨勢(shì)變化。

字節(jié)跳動(dòng)的投資步伐近年來(lái)逐漸加速。2016年3月，字節(jié)旗下的1月19日頭條宣布成立2億元規(guī)模的內(nèi)容創(chuàng)業(yè)投資基金，同時(shí)啟動(dòng)旗下孵化空間“頭條號(hào)創(chuàng)作空間”。2018年1月，1月19日頭條還成立了一家規(guī)模2億元的內(nèi)容投資基金，投資早期新媒體內(nèi)容創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，并優(yōu)先關(guān)注短視頻項(xiàng)目。

2018年底，外媒爆料字節(jié)跳動(dòng)打算組建自己的首支100億元（約為14.5億美元）的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，將主要用于投資人工智能和內(nèi)容領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

早在2021年8月5日，字節(jié)跳動(dòng)旗下投資公司原天津字節(jié)跳動(dòng)股權(quán)投資管理有限公司發(fā)生工商變更，正式更名為天津字節(jié)跳動(dòng)私募基金管理有限公司，意味著字節(jié)跳動(dòng)股權(quán)投資公司正式變?yōu)镚P，換而言之就是擁有了對(duì)外募集基金的資格。

實(shí)際上，此前字節(jié)跳動(dòng)就作為L(zhǎng)P投資了多家機(jī)構(gòu)，尤其是對(duì)黑蟻資本的投資。從2017年開(kāi)始，字節(jié)跳動(dòng)全資子公司北京量子躍動(dòng)科技有限公司就對(duì)黑蟻資本進(jìn)行投資實(shí)際上，黑蟻資本的管理合伙人何愚與字節(jié)跳動(dòng)也有頗深的淵源。

據(jù)其官網(wǎng)介紹，何愚曾經(jīng)服務(wù)于字節(jié)跳動(dòng)負(fù)責(zé)戰(zhàn)略投資。而字節(jié)跳動(dòng)也通過(guò)對(duì)黑蟻的投資，間接的擴(kuò)展了自己的投資版圖，除了黑蟻資本以外，北京量子躍動(dòng)科技有限公司還是XVC的LP。

張一鳴的LP版圖不僅僅是通過(guò)字節(jié)跳動(dòng)實(shí)現(xiàn)，其還作為個(gè)人LP投資的方式投資了源碼資本。據(jù)天眼查股權(quán)信息顯示，源碼資本的LP包括張一鳴、王興、左暉等。

通過(guò)其近年來(lái)的投資布局可以看到，字節(jié)跳動(dòng)整體的訴求多數(shù)還是體現(xiàn)在業(yè)務(wù)的補(bǔ)充層面，同時(shí)也為其內(nèi)容開(kāi)發(fā)和技術(shù)研發(fā)等方面進(jìn)行了補(bǔ)充。其通過(guò)投資或并購(gòu)等形式，為自身產(chǎn)品的形態(tài)進(jìn)行了更全面的補(bǔ)給。

包括FaceU、Musical.ly、飛書科技、Gogokid、新草APP等產(chǎn)品都陸續(xù)成為字節(jié)跳動(dòng)的內(nèi)化業(yè)務(wù)，成為自己旗下產(chǎn)品，為字節(jié)跳動(dòng)的整體業(yè)務(wù)發(fā)展提供服務(wù)。

另外，從其在游戲業(yè)務(wù)方面的布局也同樣能夠展現(xiàn)其對(duì)產(chǎn)業(yè)補(bǔ)充的訴求。由字節(jié)跳動(dòng)有限公司通過(guò)北京游逸科技有限公司100%間接持股的北京朝夕光年信息技術(shù)有限公司在4月份正式收購(gòu)有愛(ài)互娛。

據(jù)悉，北京有愛(ài)互娛科技有限公司成立于2011年，是一家集研發(fā)、運(yùn)營(yíng)、發(fā)行業(yè)務(wù)為一體的綜合型移動(dòng)游戲公司?！都t警OL》和《放置少女》是其旗下的主力產(chǎn)品。

而早在2021年3月份，朝夕光年宣布成立朝夕光年奇想基金（Nuverse Inspiration Fund，NIF），旨在為優(yōu)秀的游戲創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)提供資金支持，并會(huì)提供多元化的投后服務(wù)。此外，先前成立的NIF已經(jīng)完成了對(duì)上海沐瞳科技有限公司（簡(jiǎn)稱：沐瞳科技）的收購(gòu)。

值得一提的是，無(wú)論是有愛(ài)互娛，還是沐瞳科技都以出海見(jiàn)長(zhǎng)，有愛(ài)互娛在海外市場(chǎng)，尤其是日本市場(chǎng)成功的運(yùn)作經(jīng)歷，也是其不可多得的資源。顯然，字節(jié)跳動(dòng)在游戲業(yè)務(wù)上也將重點(diǎn)放在海外。通過(guò)收購(gòu)或投資的方式，為其游戲業(yè)務(wù)的出海進(jìn)行布局。

縱觀字節(jié)跳動(dòng)的投資布局，不難發(fā)現(xiàn)，字節(jié)跳動(dòng)已經(jīng)形成了全面開(kāi)花的局面。坐擁千億美元估值的字節(jié)跳動(dòng)，通過(guò)直接投資和做LP兩種形式，不斷擴(kuò)張投資版圖。通過(guò)不同的投資方式，為自身的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)進(jìn)行進(jìn)一步的擴(kuò)充和補(bǔ)給，形成了字節(jié)系代表性的投資策略。

二、經(jīng)營(yíng)者集中是壟斷嗎？

在壟斷的監(jiān)管背景下，字節(jié)做出這樣的決定也不算稀奇。CVC通過(guò)投資而攫取到市場(chǎng)支配地位，通過(guò)合并（或者取得其他經(jīng)營(yíng)者的控制權(quán)和影響力）可以達(dá)到經(jīng)營(yíng)者集中，如果企業(yè)在合并后對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的秩序產(chǎn)生效果，如經(jīng)濟(jì)力量的過(guò)度集中或損害競(jìng)爭(zhēng)的壟斷結(jié)構(gòu)出現(xiàn)，則構(gòu)成壟斷，進(jìn)而損害其他競(jìng)爭(zhēng)者和消費(fèi)者的利益。就像美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩繆爾森說(shuō)：“當(dāng)企業(yè)變成一頭壟斷的‘野豬’時(shí)，就應(yīng)該防止它到處亂撞?！?/p>

企業(yè)關(guān)于經(jīng)營(yíng)者集中的含義，我國(guó)已經(jīng)施行超過(guò)13年的《中華人民共和國(guó)反壟斷法》（以下簡(jiǎn)稱“《反壟斷法》”）給出了明確定義（見(jiàn)下圖），為了防止經(jīng)營(yíng)者集中干擾正常市場(chǎng)秩序，我國(guó)法律對(duì)經(jīng)營(yíng)者集中實(shí)施事先申報(bào)制度，規(guī)定經(jīng)營(yíng)者集中達(dá)到國(guó)務(wù)院規(guī)定的申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)的，經(jīng)營(yíng)者應(yīng)當(dāng)事先向國(guó)務(wù)院反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)申報(bào)，未申報(bào)的不得實(shí)施集中。

本次國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局針對(duì)騰訊、紅杉煜辰等企業(yè)的13起處罰決定就屬于未依法申報(bào)違法實(shí)施經(jīng)營(yíng)者集中，但調(diào)查結(jié)果顯示這13起違規(guī)操作均不具有排除、限制競(jìng)爭(zhēng)的效果。目前騰訊、紅杉煜辰已放棄陳述、申辯和要求聽(tīng)證的權(quán)利，最終各自被處以50萬(wàn)元人民幣罰款的行政處罰。

圖：需要經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)的情況，資料來(lái)源：FOFWEEKLY整理

實(shí)際上，自《反壟斷法》2008年實(shí)施以來(lái)，企業(yè)申報(bào)之后禁止實(shí)施經(jīng)營(yíng)者集中的案例只有3例，依法申報(bào)并附條件批準(zhǔn)實(shí)施經(jīng)營(yíng)者集中的案件數(shù)量也只占到了總案件數(shù)量的1.2%，也就是說(shuō)過(guò)去絕大部分經(jīng)營(yíng)者集中依法申報(bào)后被監(jiān)管部門無(wú)條件批準(zhǔn)，但未依法申報(bào)經(jīng)營(yíng)者集中的案例卻常年出現(xiàn)，且案件數(shù)量在2021年激增。

自2008年《反壟斷法》實(shí)施至2020年11月底，未依法申報(bào)經(jīng)營(yíng)者集中而受處罰案件共計(jì)59件，但在2021年一年的時(shí)間內(nèi)，同樣類型的案件就達(dá)到了97件。探究未依法申報(bào)經(jīng)營(yíng)者集中案例數(shù)量激增的原因，除了企業(yè)端缺乏對(duì)法律法規(guī)的了解和誤判申報(bào)的必要性，監(jiān)管端的發(fā)力起到了主導(dǎo)作用，尤其是監(jiān)管加強(qiáng)了對(duì)以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為代表的CVC投資（Corporate Venture Capital,企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資）的反壟斷監(jiān)管。

圖：經(jīng)營(yíng)者集中反壟斷審查公告、處罰決定統(tǒng)計(jì)（單位：件），資料來(lái)源：知乎答主紹耕，F(xiàn)OFWEEKLY整理

三、反壟斷監(jiān)管發(fā)力，互聯(lián)網(wǎng)CVC首當(dāng)其沖

近幾年中國(guó)CVC緊跟風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)總體進(jìn)步的發(fā)展趨勢(shì)，2021年互聯(lián)網(wǎng)CVC機(jī)構(gòu)占到全國(guó)CVC機(jī)構(gòu)總數(shù)的21%，其中以騰訊投資、小米集團(tuán)和阿里巴巴為代表的頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)異軍突起，占領(lǐng)了2021年國(guó)內(nèi)CVC機(jī)構(gòu)投資數(shù)量排名的前七位。

圖：歷年中國(guó)有投資活動(dòng)的CVC和VC的數(shù)量，資料來(lái)源：IT桔子，F(xiàn)OFWEEKLY整理

反壟斷監(jiān)管同時(shí)也在重點(diǎn)關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)CVC機(jī)構(gòu)，盤點(diǎn)2021年全國(guó)市場(chǎng)監(jiān)督管理系統(tǒng)的處罰清單，阿里巴巴和美團(tuán)濫用市場(chǎng)支配地位被處以巨額罰款占據(jù)了頭條，多年未見(jiàn)的禁止實(shí)施經(jīng)營(yíng)者集中的情況因虎牙和斗魚(yú)的合并案件再次出現(xiàn)，未依法申報(bào)經(jīng)營(yíng)者集中案件的處罰對(duì)象四分之三是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，其中互聯(lián)網(wǎng)CVC案件占比巨大且超六成案件的被處罰者是騰訊系和阿里系的企業(yè)。

實(shí)際上，反壟斷相關(guān)部門對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的嚴(yán)格監(jiān)管是逐步加強(qiáng)且有據(jù)可循的。2020年，《反壟斷法》修訂草案和一系列反壟斷規(guī)定更新了反壟斷的頂層設(shè)計(jì)，年末的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確將“強(qiáng)化反壟斷和防止資本無(wú)序擴(kuò)張”列為來(lái)年八項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)之一，并點(diǎn)名互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)。

隨后的2021年被業(yè)內(nèi)人士稱為“中國(guó)反壟斷執(zhí)法的元年”，《關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的反壟斷指南》征求意見(jiàn)稿發(fā)布，國(guó)家反壟斷局正式掛牌成立，經(jīng)過(guò)了前期互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)反壟斷的立法精細(xì)化和司法強(qiáng)化，互聯(lián)網(wǎng)CVC機(jī)構(gòu)受到反壟斷處罰的數(shù)量顯著增加。理性分析互聯(lián)網(wǎng)CVC機(jī)構(gòu)首當(dāng)其沖的原因，還需要回歸CVC投資的本質(zhì)和互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的特性。

四、如虎傅翼的互聯(lián)網(wǎng)CVC

CVC有別以財(cái)務(wù)回報(bào)為唯一目標(biāo)的IVC（Independent Venture Capital, 獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資）。大公司進(jìn)行CVC，除了為了取得財(cái)務(wù)回報(bào)，還希望通過(guò)獲得先進(jìn)技術(shù)和開(kāi)拓市場(chǎng)資源達(dá)成戰(zhàn)略目標(biāo)。有研究者通過(guò)實(shí)證數(shù)據(jù)分析得出CVC機(jī)構(gòu)更傾向于投資與自身所在行業(yè)相關(guān)的企業(yè)，這不僅使得大公司從主營(yíng)業(yè)務(wù)的互補(bǔ)行業(yè)中獲得了額外的收益，這正是得益于CVC投資利用了經(jīng)營(yíng)者集中產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)等優(yōu)勢(shì)。中國(guó)的CVC機(jī)構(gòu)深諳這些道理，它們的許多投資達(dá)成了經(jīng)營(yíng)者集中。

CVC達(dá)成經(jīng)營(yíng)者集中有多種方式，如果從概念出發(fā)，CVC的戰(zhàn)略目標(biāo)可分為橫向擴(kuò)展型、縱向深耕型、生態(tài)圈層型、技術(shù)布局型和財(cái)務(wù)目標(biāo)型五種類型，前三種類型分別容易達(dá)成橫向經(jīng)營(yíng)者集中、縱向經(jīng)營(yíng)者集中和混合經(jīng)營(yíng)者集中。CVC投資不管是達(dá)成哪種經(jīng)營(yíng)者集中，或短期或長(zhǎng)期都有可能對(duì)市場(chǎng)秩序產(chǎn)生干擾，嚴(yán)重的可能壟斷市場(chǎng)。

圖：CVC的戰(zhàn)略目標(biāo)和經(jīng)營(yíng)者集中類型的對(duì)應(yīng)，資料來(lái)源：《經(jīng)濟(jì)法學(xué)》，F(xiàn)OFWEEKLY整理

另外，經(jīng)營(yíng)者集中容易產(chǎn)生馬太效應(yīng)，即CVC機(jī)構(gòu)通過(guò)經(jīng)營(yíng)者集中無(wú)序擴(kuò)張，同行業(yè)中小企業(yè)的生存空間則會(huì)越來(lái)越小，這也是國(guó)家反壟斷監(jiān)管部門嚴(yán)格審查經(jīng)營(yíng)者集中的重要原因之一。

由于梅特卡夫定律（網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值隨著用戶數(shù)量的平方數(shù)增加而增加），這種馬太效應(yīng)在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)尤其是平臺(tái)經(jīng)濟(jì)中會(huì)更加顯著，擁有數(shù)據(jù)和算法優(yōu)勢(shì)的機(jī)構(gòu)更能讀懂消費(fèi)者，具有市場(chǎng)支配地位的經(jīng)營(yíng)者可以打價(jià)格戰(zhàn)，寡頭巨頭利用地位限定交易或附加條款，這些都有可能嚴(yán)重?fù)p害其他企業(yè)和消費(fèi)者的利益，這也解釋了反壟斷監(jiān)管為何首先在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)力。

五、互聯(lián)網(wǎng)公司野蠻投資時(shí)代即將落幕？

2021年的反壟斷工作初見(jiàn)成效，年末的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將前一年的“強(qiáng)化反壟斷和防止資本無(wú)序擴(kuò)張”表述改成為“防止資本野蠻生長(zhǎng)”，同時(shí)強(qiáng)調(diào)“支持和引導(dǎo)資本規(guī)范健康發(fā)展”，鼓勵(lì)資本投向?qū)ι鐣?huì)有長(zhǎng)期價(jià)值的戰(zhàn)略協(xié)同方向。

騰訊似乎率先順應(yīng)了政策導(dǎo)向。騰訊公司董事會(huì)主席兼CEO馬化騰在2021年年底的員工大會(huì)上說(shuō)，騰訊只是國(guó)家社會(huì)大發(fā)展期間的一家普通公司，是國(guó)家發(fā)展浪潮下的受益者，并不是什么基礎(chǔ)服務(wù)，隨時(shí)都可以被替換。

未來(lái)，騰訊在服務(wù)國(guó)家和社會(huì)的時(shí)候，要做到不缺位、做到位、不越位，做好助手、做好連接器。2021年12月23日，騰訊宣布將持有的約4.6億股京東股份作為中期股息派發(fā)給騰訊股東，騰訊總裁劉熾平也將卸任京東董事。

前京東、騰訊戰(zhàn)略分析師李成東指認(rèn)為騰訊這一舉動(dòng)是出于反壟斷的壓力，且未來(lái)還有可能退出其他互聯(lián)網(wǎng)公司的投資。2022年1月4日，騰訊減持“東南亞小騰訊”Sea的1449.27萬(wàn)股A類股份。

圖：騰訊持股的上市公司與持股比例，數(shù)據(jù)截至2022年1月6日，F(xiàn)OFWEEKLY整理

目前騰訊持有46家上市公司的股份，其中大部分為互聯(lián)網(wǎng)公司，未來(lái)騰訊是否會(huì)繼續(xù)減持互聯(lián)網(wǎng)公司，其他互聯(lián)網(wǎng)CVC機(jī)構(gòu)是否會(huì)跟進(jìn)我們不得而知，但是確定的是互聯(lián)網(wǎng)巨頭目前紛紛順應(yīng)政策引導(dǎo)，投資長(zhǎng)周期的硬科技，擁抱產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。

盡管有評(píng)論稱這種轉(zhuǎn)型與反壟斷無(wú)直接關(guān)系，但是不管是出于何種動(dòng)機(jī)，這些互聯(lián)網(wǎng)CVC機(jī)構(gòu)只要停止以達(dá)到經(jīng)營(yíng)者集中為目標(biāo)的野蠻投資，就有助于資本市場(chǎng)公平健康發(fā)展。

種種跡象表面，國(guó)家對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的強(qiáng)監(jiān)管態(tài)度已經(jīng)明確，預(yù)計(jì)監(jiān)管部門將會(huì)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司的投資并購(gòu)行為做出更加嚴(yán)格和明確的規(guī)定，這必將引起互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展戰(zhàn)略和投資方向的重大轉(zhuǎn)變。

近年，互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)公司的戰(zhàn)投部門和成立的CVC是國(guó)內(nèi)創(chuàng)投市場(chǎng)上的重要資金來(lái)源之一，他們通過(guò)直投或作為L(zhǎng)P的角色，投資企業(yè)或者GP，在投資和退出上都占據(jù)很大優(yōu)勢(shì)，未來(lái)這種發(fā)展方式，或?qū)⒃谛碌谋O(jiān)管環(huán)境下產(chǎn)生重要變化。

關(guān)鍵詞： 經(jīng)營(yíng)者 cvc 騰訊 互聯(lián)網(wǎng) 字節(jié) 企業(yè) 案件 機(jī)構(gòu) 業(yè)務(wù) lp