圖源自視覺(jué)中國(guó)

2月18日，華蘭疫苗（301207.SZ）正式在創(chuàng)業(yè)板掛牌交易，開(kāi)盤(pán)報(bào)75元，較發(fā)行定價(jià)上漲31.86%，公司開(kāi)盤(pán)總市值為300.01億元。

根據(jù)此前公告，華蘭疫苗公開(kāi)發(fā)行的股份數(shù)量為4001萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本比例的10%，全部為公開(kāi)發(fā)行新股，發(fā)行初始戰(zhàn)略配售發(fā)行數(shù)量為600.15萬(wàn)股，占本次發(fā)行數(shù)量的15%，發(fā)行定價(jià)為56.88元/股，總募資金額約為22.76億元，實(shí)際募集資金凈額為22.44億元。

對(duì)于募資金額的分配，華蘭疫苗在招股書(shū)中表示：計(jì)劃募資24.95億元，其中10.8億元用于流感疫苗開(kāi)發(fā)及產(chǎn)業(yè)化和現(xiàn)有產(chǎn)品供應(yīng)保障能力建設(shè)項(xiàng)目，其次，7.6億元用于新型肺炎疫苗的開(kāi)發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。這兩大項(xiàng)目正對(duì)應(yīng)著華蘭疫苗當(dāng)前的“榮耀與尷尬”。

華蘭疫苗由華蘭生物（002007.SZ）旗下疫苗業(yè)務(wù)分拆而來(lái)。華蘭生物是血液制品龍頭，成立于1992年，但早在2003年非典爆發(fā)時(shí)就已涉足疫苗業(yè)務(wù)，但最終疫苗難產(chǎn)。2004年，華蘭生物成為中小板首批上市的8家公司之一，次年，華蘭生物剝離疫苗業(yè)務(wù)成立華蘭疫苗。2020年4月，踩著A股分拆上市的大潮流，華蘭疫苗正式分拆籌備創(chuàng)業(yè)板上市，華蘭生物仍為控股股東。當(dāng)年12月初，華蘭疫苗上市獲證監(jiān)會(huì)受理。

在華蘭疫苗的經(jīng)營(yíng)歷史中，有兩大高光時(shí)刻——2009年率先研發(fā)出H1N1流感疫苗，2018年自研四價(jià)流感病毒裂解疫苗上市。流感疫苗是華蘭疫苗的長(zhǎng)板，也是支撐其業(yè)績(jī)沖高的基石。

“一枝獨(dú)秀”的流感疫苗

近三年來(lái)，流感疫苗的收入比重都在8成以上，其中2019年、2020年占比更是超過(guò)99%。

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，華蘭疫苗營(yíng)收分別為8.03億、10.49億、24.26億，流感疫苗的收入占比各為87%、99.55%、99.87%，其中又以2018年獲批上市的四價(jià)流感病毒裂解疫苗為支柱，同期收入占比分別高達(dá)74.84%、92.71%、96.76%。

鈦媒體App制圖；數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書(shū)（注：流感疫苗有明確的季節(jié)屬性，上半年為淡季）

流感病毒是RNA病毒，流感病毒外殼有血凝素（HA）和神經(jīng)氨酸酶（NA）兩種抗原，截至目前已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了18種不同的H和11種不同的N，這些抗原可以自由組合，成為H1N1、H5N1等不同亞型變種，而每一種都需要不同的疫苗的預(yù)防，這都屬于甲型流感病毒?？茖W(xué)家每年都會(huì)根據(jù)上一年出現(xiàn)的變種預(yù)測(cè)下一年可能出現(xiàn)的突變。世界各地流感高峰期不同，針對(duì)北半球，WHO會(huì)在2月推薦當(dāng)年冬季流感季節(jié)菌株，國(guó)內(nèi)企業(yè)會(huì)據(jù)此選擇相應(yīng)的流感毒株并制備疫苗。

目前，流感疫苗主要有三價(jià)和四價(jià)，三價(jià)預(yù)防包括甲型H1N1亞型、H3N2亞型、乙型Victoria（Bv）系列或乙型Yamagata（By）系列流感病毒，而四價(jià)則是涵蓋上述四類(lèi)流感病毒，防護(hù)范圍相對(duì)更廣，且誘導(dǎo)產(chǎn)生的抗體滴度更高。

根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，四價(jià)流感疫苗將逐步替代三價(jià)成為主流產(chǎn)品。數(shù)據(jù)顯示，2018至2019年流感季，美國(guó)FDA流感疫苗放行批次中的四價(jià)占比約為80.9%。

在國(guó)內(nèi)，四價(jià)流感疫苗于2018年上市，兩年后市場(chǎng)份額趕超三價(jià)。2019年全年流感疫苗批簽發(fā)量中7成左右是三價(jià)，到2020年，三價(jià)降至4成左右，批簽發(fā)數(shù)量同比增速僅6.8%，而四價(jià)占比升至58.25%，批簽發(fā)量達(dá)3358.2萬(wàn)劑，同比大幅增長(zhǎng)245.8%。

2011-2020年國(guó)內(nèi)流感疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)（圖源自招股書(shū)）

一方面，四價(jià)流感疫苗大范圍替代三價(jià)流感疫苗，另一方面，在新冠大流行中，人們防范流感意識(shí)和接種意愿增強(qiáng)，四價(jià)流感疫苗變得炙手可熱。華蘭疫苗作為最早獲批四價(jià)流感病毒裂解疫苗的本土企業(yè)，也最先受益。2020年，華蘭疫苗營(yíng)收增速為131.3%，歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)146.7%。

無(wú)論是四價(jià)流感疫苗，或是所有流感疫苗，華蘭疫苗在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額一直是獨(dú)一份。中國(guó)食品藥品檢定研究院旗下的生物制品批簽發(fā)信息平臺(tái)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，華蘭疫苗在國(guó)內(nèi)流感疫苗市占率分別為52.8%、42%、40%，均排名第一，其中，2019年至2020年，四價(jià)流感疫苗的市占率分別為86%、61%，仍居于行業(yè)首位。

不過(guò)基于這組數(shù)據(jù)，華蘭疫苗也招致了流感疫苗產(chǎn)品市場(chǎng)份額縮水的市場(chǎng)質(zhì)疑。究其原因，在2019年新疫苗法規(guī)逐步落地和新冠大流行的雙重影響下，流感疫苗整個(gè)市場(chǎng)體量得到擴(kuò)容，而四價(jià)流感疫苗作為未來(lái)的主流產(chǎn)品，不少疫苗企業(yè)也有相關(guān)布局，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

2018年獲批簽發(fā)四價(jià)流感疫苗的僅華蘭疫苗1家，2019年新增金迪克（688670.SH），2020年新增長(zhǎng)春所、北京科興、武漢所，從數(shù)據(jù)來(lái)看，華蘭疫苗的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯。

2018-2020年國(guó)內(nèi)四價(jià)流感疫苗獲批簽發(fā)數(shù)據(jù)（圖源自招股書(shū)）

在流感疫苗方面，華蘭疫苗的長(zhǎng)板還在延伸，2月9日，NMPA官網(wǎng)顯示，其四價(jià)流感病毒裂解疫苗獲批上市，用于6個(gè)月至3歲以下人群預(yù)防相關(guān)型別的流感病毒引起的流行性感冒，在此之前，國(guó)內(nèi)并無(wú)該年齡段相關(guān)產(chǎn)品獲批。華蘭生物預(yù)計(jì)，兒童四價(jià)流感疫苗將于2022年上市。

從戰(zhàn)略規(guī)劃來(lái)看，華蘭疫苗似乎打算全押四價(jià)，擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，其此次上市所募資金中有近半將投入其中，擴(kuò)建工廠，提升四價(jià)流感疫苗產(chǎn)能至10000萬(wàn)劑/年。而這或許是一步險(xiǎn)招。

除華蘭生物之外，同時(shí)擁有四價(jià)和三價(jià)流感疫苗的企業(yè)還有北京科興及長(zhǎng)春所，具體來(lái)看，長(zhǎng)春所與華蘭生物的路線相似，近年來(lái)逐漸減少了三價(jià)流感疫苗的生產(chǎn)和銷(xiāo)售規(guī)模，而北京科興則是兩條腿走路，在發(fā)展四價(jià)流感疫苗的同時(shí)擴(kuò)大三價(jià)流感疫苗的市場(chǎng)份額。

此外，在部分本土企業(yè)逐漸放手三價(jià)流感疫苗市場(chǎng)之際，跨國(guó)選手賽諾菲巴斯德已經(jīng)拿下了這一市場(chǎng)的“鐵王座”，2020年批簽發(fā)量占比39.6%，北京科興以31.4%的占比居次席。

也就是說(shuō)，在流感疫苗領(lǐng)域，北京科興是華蘭疫苗當(dāng)前最應(yīng)該“提防”的對(duì)手，以及華蘭疫苗在退出三價(jià)流感疫苗的時(shí)間選擇上是否過(guò)早也有待時(shí)間驗(yàn)證。需要注意的是，流感疫苗作為非免疫規(guī)劃疫苗，需要人們自掏腰包，應(yīng)當(dāng)充分考慮價(jià)格因素，而三價(jià)的平均銷(xiāo)售單價(jià)是四價(jià)的約四分之一，僅30元左右。作為參考，僅有四價(jià)流感疫苗的金迪克自2021年8月科創(chuàng)板上市以來(lái)，股價(jià)呈持續(xù)性波動(dòng)下滑態(tài)勢(shì)。

“難產(chǎn)”的新冠疫苗

根據(jù)招股書(shū)，華蘭疫苗接下來(lái)的另一“花錢(qián)”重心是新冠疫苗。

華蘭疫苗的新冠疫苗研發(fā)包括新型冠狀病毒肺炎疫苗（重組人5型腺病毒載體）、新型冠狀病毒滅活疫苗和凍干鼻噴重組新型冠狀病毒活疫苗三種類(lèi)型，華蘭疫苗計(jì)劃建成具備年產(chǎn)2億劑新冠疫苗產(chǎn)能的生產(chǎn)線。

生產(chǎn)線建設(shè)計(jì)劃已經(jīng)安排，但疫苗卻沒(méi)有新的進(jìn)展。截至招股書(shū)簽署日，華蘭疫苗與與廣州恩寶合作研發(fā)的腺病毒載體疫苗完成臨床前研究及安全性評(píng)價(jià)，并獲得藥物臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)。早在2021年7月，華蘭生物就已經(jīng)公告了這一消息，大半年過(guò)去，華蘭疫苗的腺病毒載體疫苗原地踏步。

在中國(guó)動(dòng)態(tài)清零的疫情防疫策略下，新冠病毒感染人數(shù)被嚴(yán)格控制，要在國(guó)內(nèi)開(kāi)啟新冠疫苗的臨床試驗(yàn)，當(dāng)下來(lái)看希望渺茫。其另一款與廣東省、河南省疾控中心合作的滅活疫苗，以及鼻噴疫苗還在進(jìn)行臨床申報(bào)準(zhǔn)備，進(jìn)度更偏早期。

華蘭疫苗在募集資金投資風(fēng)險(xiǎn)中也有提示新增產(chǎn)能難以消化的風(fēng)險(xiǎn)。截至2021年6月末，國(guó)內(nèi)已經(jīng)附條件批準(zhǔn)上市或緊急使用的新冠疫苗已有7款，另有8款處于臨床研究階段，這些都是明確跑在華蘭疫苗身前的“選手”。且不論市場(chǎng)留給新晉新冠疫苗產(chǎn)品的機(jī)會(huì)還有多少，如果華蘭疫苗遲遲無(wú)法“上車(chē)”，那最后的機(jī)會(huì)也將與其無(wú)關(guān)。

圖源自招股書(shū)

在2020年，國(guó)內(nèi)各疫苗企業(yè)紛紛表態(tài)稱(chēng)積極研發(fā)新冠疫苗，每有其中任何一家廠商有關(guān)于新冠疫苗研發(fā)最新進(jìn)展的消息宣布，二級(jí)市場(chǎng)新冠疫苗概念板塊都會(huì)有一波股價(jià)拉升，華蘭生物自然也沒(méi)有錯(cuò)過(guò)，其公司股價(jià)在2020年7月登頂75.39元峰值，公司市值一度超過(guò)1300億元。

但是，投資者沒(méi)有等到華蘭生物新冠疫苗研發(fā)的更多新進(jìn)展，反而等來(lái)了公司董監(jiān)高的“忘我”減持，甚至還有高管還因?yàn)槌瑪?shù)量減持一事發(fā)布致歉公告。隨著國(guó)內(nèi)新冠疫苗格局的步步企穩(wěn)、概念炒作熱情的消退，華蘭生物股價(jià)便一路下跌，當(dāng)前市值已不足400億元。

參考華蘭生物的市場(chǎng)表現(xiàn)，華蘭疫苗此次上市對(duì)于新冠疫苗產(chǎn)線的大手筆投入，透露出了更多潛在風(fēng)險(xiǎn)，一旦敗北，砸進(jìn)去的真金白銀都得計(jì)提為損失，買(mǎi)單的還是投資人。

（本文首發(fā)于鈦媒體App，作者丨楊亞茹，編輯丨孫騁）

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