4月19日美股盤后，流媒體巨頭奈飛發(fā)布了2022財年第一季度財報。由于去年四季度的凈新增訂閱用戶數(shù)和對今年一季度的凈增展望均遜于預(yù)期，本次財報呈現(xiàn)的增長趨勢因而備受矚目。

結(jié)果，最新財報再一次令人大跌眼鏡，全球凈付費用戶減少了20萬，是十一年來首次凈訂戶不增反降，而公司原本預(yù)期會新增250萬、市場原本預(yù)期新增273萬。

奈飛盤后暴跌超25%，股價下逼260美元，創(chuàng)2018年12月底以來的逾三年最低。1月下旬發(fā)布去年四季報時，奈飛也曾在盤后暴跌25%。

Roku、Spotify、迪士尼等流媒體個股也在盤后大跌，亞馬遜、微軟和“元宇宙”Meta等互聯(lián)網(wǎng)科技股齊跌，分析師或重新考慮對整個行業(yè)的預(yù)測，奈飛是率先公布財報的大型科技股。

由于擔(dān)憂用戶增長，周一收盤時奈飛今年內(nèi)累跌44%，跑輸同期標(biāo)普500大盤跌近8%。周二該股一度漲4%，從一個月新低反彈，但交投不足350美元，令今年累跌42%，在FAAMNG明星科技股中表現(xiàn)最差。

自1月20日美股盤后公布不佳去年四季報以來，奈飛累跌超31%，但較1月末的低位回撤幅度不算太大（約3%）。分析稱，部分原因是億萬富翁對沖基金經(jīng)理比爾·阿克曼的潘興廣場資管公司在奈飛股價首次跌破400美元時入場“搶購”。

一季度營收同比增近10%但遜于預(yù)期，EPS好于預(yù)期但同比下滑，凈用戶11年來首次流失

財報顯示，今年一季度總營收78.7億美元，同比增9.8%，略遜于公司預(yù)期的79億美元或同比增10.3%，也低于市場預(yù)期的79.3億美元。攤薄每股收益EPS為3.53美元，較上年同期的3.75美元下滑近6%，但高于分析師預(yù)期的2.89美元。

最令人意外的當(dāng)季全球凈付費用戶減少20萬，是2011年來首次為負(fù)值。公司原本預(yù)期新增250萬、創(chuàng)2021年二季度來最小增長。去年四季度曾新增828萬，去年一季度時曾新增近400萬。去年末奈飛的全球用戶總數(shù)超過2.2億，這令今年3月末的全球用戶數(shù)仍超2億。

奈飛曾在1月預(yù)計第一季度的訂閱人數(shù)比往年少，因為大部分最引人注目的內(nèi)容將在第一季度末發(fā)布，包括《布里奇頓》（Bridgeton）第二季和由《死侍》主演瑞安·雷諾茲領(lǐng)銜的奈飛原創(chuàng)科幻電影《亞當(dāng)計劃》（The Adam Project）。

公司給出的今年二季度指引也全面不佳：預(yù)計全球凈付費用戶驟降200萬，或連續(xù)兩個季度凈減少，2021年同期曾新增150萬，市場原本預(yù)計二季度凈新增240萬；預(yù)計二季度EPS為3美元，分析師預(yù)期3.02美元；預(yù)計二季度收入80.5億美元，分析師預(yù)期82.3億美元。

彭博社稱，從凈新增用戶數(shù)據(jù)上來說，奈飛或?qū)⒂瓉砩鲜幸詠硎飞献钤愀獾囊荒辍?/p>

奈飛預(yù)計二季度收入保持同比增約10%，在外匯中性的基礎(chǔ)上，每會員平均收入（ARM）同比增長大致為中到高的個位數(shù)百分比，2022全年營業(yè)利潤率目標(biāo)仍保持年初設(shè)定的19%至20%不變。

收入增長“大幅放緩”全怪疫情、通脹、競爭加劇、超1億家庭共享賬戶和退出俄羅斯

公司在致股東信中承認(rèn)“收入增長已大幅放緩”，影響“創(chuàng)收”的阻力包括：傳統(tǒng)媒體入場導(dǎo)致流媒體行業(yè)競爭加劇、家庭滲透率已經(jīng)相對較高且全球超過1億家庭與別人共享賬戶、通脹侵蝕人們對訂閱服務(wù)等非必需品的預(yù)算分配，以及暫時退出俄羅斯市場并關(guān)閉用戶賬戶等。

公司稱，“在短期內(nèi)，收入增長速度并沒有我們想要的那么快?！迸c1月公布四季報的措辭類似，奈飛將2021年開始營收增長放緩歸咎于“2020年疫情居家經(jīng)濟令我們漲勢過猛，為后續(xù)業(yè)績對比蒙上陰影”。公司還列出了四個相互關(guān)聯(lián)的主要因素，來解釋為何收入增長遜于預(yù)期：

首先，進入其潛在市場（寬帶家庭）的增速部分取決于公司無法直接控制的因素，例如聯(lián)網(wǎng)電視的普及、對點播娛樂的接受度和數(shù)據(jù)成本。但公司相信未來所有寬帶家庭都將成為其潛在客戶。

其次，除了2.22億付費家庭之外，公司估計有超過1億額外的家庭在與現(xiàn)有用戶共享賬號，其中包括核心市場北美地區(qū)的超3000萬家庭。這意味著在許多市場中增加會員變得更加困難。

第三，在與YouTube、亞馬遜、Hulu、迪士尼+等競爭對手搶奪觀看時間的同時，越來越多的傳統(tǒng)娛樂公司開始進軍流媒體服務(wù)，也導(dǎo)致一些用戶和收入從奈飛流失。

第四，宏觀因素也可能對奈飛收入產(chǎn)生負(fù)面影響，包括經(jīng)濟增長乏力、通脹上升、俄烏沖突等地緣政治事件，以及新冠疫情的持續(xù)干擾。

退出俄羅斯市場損失了70萬用戶，訂閱提價后北美用戶流失60萬為史上最大

在解釋“十多年來首次失去訂戶”時，奈飛稱主要受到在俄羅斯暫停服務(wù)和刪除所有俄羅斯付費會員的統(tǒng)計有關(guān)。

這一突發(fā)事件導(dǎo)致當(dāng)季的付費凈用戶減少了70萬，如果不計此影響，全球付費凈用戶原本應(yīng)為增加50萬。其中，EMEA（歐洲、中東和非洲）地區(qū)的季度凈用戶減少30萬，不計俄羅斯的影響應(yīng)為新增40萬，俄烏也令3月份的中歐和東歐業(yè)務(wù)放緩。

公司在拉美市場的付費凈用戶減少了40萬，受宏觀經(jīng)濟疲軟和提價等多種因素拖累。北美的付費凈用戶減少60萬，主要是年初訂閱費提升導(dǎo)致了用戶流失，不過這種提價行為反過來也“促進了顯著的收入增長”。亞太地區(qū)是奈飛用戶唯一凈增的市場，但新增109萬仍遜于市場預(yù)期。

分析指出，奈飛作為流媒體行業(yè)的“老大哥”，可能連續(xù)三個季度訂閱用戶新增不及預(yù)期，說明訂戶增長正進入平臺期，尤其是在核心的美國市場，奈飛一季度訂戶下降幅度為其史上最大。

金融博客Zerohedge指出，市場原本預(yù)期：北美凈新增付費用戶8.7萬、去年同期曾新增45萬；EMEA地區(qū)新增95萬、去年曾新增181萬；拉美地區(qū)新增33.4萬、去年曾新增36萬；亞太地區(qū)新增120萬，去年曾新增136萬。

流媒體領(lǐng)域更激烈的競爭和不斷上升的內(nèi)容投資成本，令奈飛在今年初測試其定價能力，在核心的北美市場以及英國和愛爾蘭提升月度訂閱價格，是2020年來首次。上個月公司還稱，將率先在中南美洲測試對非家庭成員共享賬戶的收費功能。華爾街預(yù)計這都可能會降低凈用戶的增長。

公司承認(rèn)，“與我們的官方預(yù)測相比，今年一季度的用戶留存率也略低，盡管它仍處于非常健康的水平（我們認(rèn)為是業(yè)內(nèi)最好的）”。分析指出，發(fā)布去年四季報時，奈飛高管“曾悄悄承認(rèn)”，來自其他流媒體平臺的競爭對其增長產(chǎn)生了負(fù)面影響。

奈飛承諾激活存量市場，看重個性化推薦、海外本土內(nèi)容生產(chǎn)和多家庭共享賬戶的貨幣化

奈飛表示，“我們成功的關(guān)鍵在于能否創(chuàng)造來自世界各地的精彩娛樂節(jié)目，以高度個性化的方式呈現(xiàn)給用戶，并贏得比競爭對手更多的觀看次數(shù)”，這些本就是其核心優(yōu)勢和競爭優(yōu)勢。

公司計劃繼續(xù)通過提升服務(wù)，特別是節(jié)目和個性化推薦的質(zhì)量，來重新加速收視率和收入增長。奈飛最近推出了“雙贊”功能，可以更好根據(jù)用戶的喜好來改進個性化推薦和整體體驗。

公司還將更好地激活存量市場，即“如何最好地貨幣化不同家庭共享同一個賬戶的現(xiàn)象”，例如今年3月在拉丁美洲的三個國家推出新的多家庭付費共享功能。盡管奈飛認(rèn)為這是“一個巨大的中短期機會”，但也承認(rèn)現(xiàn)在無法完美將多家庭共享的現(xiàn)象貨幣化。

公司稱，從長期來看，“我們的大部分增長將來自美國以外的地區(qū)”，會通過在全球不同地區(qū)開發(fā)內(nèi)容、個性化和語言呈現(xiàn)等本地化功能實現(xiàn)，而不再是傳統(tǒng)的“將美國內(nèi)容出口到海外”：

我們的長期目標(biāo)是保持兩位數(shù)百分比的收入增長，在擴大利潤率的同時更快地增加運營利潤，并產(chǎn)生不斷增長的正自由現(xiàn)金流。在收入增長放緩期間，假設(shè)外匯沒有重大波動，我們力爭將最低營業(yè)利潤率保持在當(dāng)前水平，一旦收入重新加速增長，將致力于穩(wěn)步增長營業(yè)利潤率。

此外：

公司表示，今年第一季度的每會員平均收入同比增長2%，外匯損失2.8億美元，但對以歐元計價的債務(wù)進行F/X重新計量后有1.62億美元的非現(xiàn)金未實現(xiàn)收益。

由于內(nèi)容開支低于預(yù)期，營業(yè)利潤20億美元高于公司在季度初18 億美元的預(yù)測。

第一季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金9.23億美元，去年同期為7.77億美元。當(dāng)季自由現(xiàn)金流8.02億美元，去年同期為6.92億美元。公司繼續(xù)預(yù)計2022年及以后的全年自由現(xiàn)金流為正數(shù)。

在償還了7億美元的優(yōu)先票據(jù)后，一季度末總債務(wù)為146億美元，接近150億美元的總債務(wù)目標(biāo)范圍最上限。公司握有60億美元現(xiàn)金，令季末的凈債務(wù)為86億美元，且沒有回購股票。

資本支出方面，一季度完成了兩項收購（領(lǐng)先的視覺效果公司Scanline和游戲工作室Boss Fight Entertainment），減少現(xiàn)金1.25億美元。公司還宣布收購總部位于赫爾辛基的游戲公司Next Games，已經(jīng)完成要約收購，預(yù)計將在2022年下半年完成交易。

華爾街希望奈飛新增含廣告的訂閱模式，競爭加劇可能削弱定價能力，游戲是新增長點

可以說，今日奈飛財報不佳以及公司自身的解釋，基本符合華爾街此前的預(yù)期：除了本身流媒體領(lǐng)域競爭加劇和北美市場的滲透率飽和之外，一季度還有很多新情況，例如高通脹對可支配收入的打擊，以及俄羅斯用戶的流失，奈飛漲價也會導(dǎo)致一定的用戶流失。這些都令市場持續(xù)悲觀。

媒體咨詢公司Kantar的最新報告發(fā)現(xiàn)，飆升至30年最高的通脹迫使許多英國家庭削減非必要支出，一季度約有150萬人取消了流媒體視頻平臺的訂閱，比上一季度增加50萬，超1/3的人稱是為了省錢。英國的趨勢可以類推到其他國家。增加的競爭也讓奈飛不再成為流媒體訂閱的首選。

奈飛除了與其他流媒體供應(yīng)商激烈競爭，也面臨與“后疫情時代”人們的外出需求“作斗爭”，吸引用戶的黏性關(guān)注越來越困難。不少分析師都認(rèn)為公司的緩慢增長會拖累其股價表現(xiàn)，但摩根大通仍長期看多奈飛，預(yù)計今年下半年增長將有所改善，目標(biāo)價高達605美元。

還有人開始質(zhì)疑流媒體的商業(yè)模式，特別是奈飛和蘋果不添加廣告的瀏覽模式是否會喪失競爭力，添加廣告的訂閱會降低用戶月費，對高通脹之下價格敏感的用戶更為有效。德銀便擔(dān)心，隨著越來越多的替代品進入市場，如果用戶參與度保持平穩(wěn)，奈飛的定價能力可能會下降。

Wedbush 分析師Michael Pachter認(rèn)為，除了不含廣告，奈飛還習(xí)慣將新一季的所有劇集在同一時刻發(fā)布，這可能會保持用戶的高流失率，因為價格敏感的消費者可以在看完之后退訂。還有人稱，奈飛可能在忙于追求獲得奧斯卡最佳影片等“象征性的勝利”，也令開發(fā)和收購內(nèi)容投入過大：

“具有諷刺意味的是，奈飛也許打贏了很多仗，但最終輸?shù)袅藨?zhàn)爭。”

奈飛在股東信中沒有過多提到“游戲”，只是說“人們喜歡看電視和玩游戲”，但是華爾街仍將“進軍視頻游戲”作為奈飛下一個潛在的增長引擎。去年11月，奈飛正式宣布進軍游戲市場，在其游戲平臺上線了五款手游，而且有兩款是將游戲與熱門節(jié)目IP《怪奇物語》相結(jié)合。

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