文 / 三生

出品 / 節(jié)點(diǎn)財經(jīng)

每當(dāng)有一個新的科技概念進(jìn)入資本市場的視野，就像一位從遠(yuǎn)處走來的美女，開始是一種朦朧美，越看不清越“性感”。隨著逐漸走近，眉目漸清，此時這個概念就要經(jīng)歷真實的考驗，估值泡沫開始消退。真正有價值的公司歷經(jīng)大浪淘沙才會顯現(xiàn)，而真正有眼光的投資者最終會“抱得美人歸”。

無論是早期互聯(lián)網(wǎng)概念，還是后來Web2.0時代的移動互聯(lián)網(wǎng)，涉足其中的上市公司都經(jīng)歷了這樣一個潮起潮落的過程。而隨著Web3.0時代的到來，元宇宙無疑成為網(wǎng)絡(luò)科技領(lǐng)域風(fēng)頭最勁的概念之一，其發(fā)展也正在經(jīng)歷從朦朧到清晰的蛻變。

全球科技巨頭的涌入表明，元宇宙無疑有著極大的投資機(jī)遇，但這也要提醒大家，風(fēng)險和機(jī)遇也是一對孿生兄弟。而縱觀A股的元宇宙概念股，也是良莠不齊，其中，天下秀作為從Web2.0時代的紅人經(jīng)濟(jì)概念股向元宇宙轉(zhuǎn)變的一個典型，具有值得深入挖掘和探討的價值。

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“網(wǎng)絡(luò)紅人”天下秀有什么底氣？

4月19日，天下秀發(fā)布2021年財報，先看一下最新的業(yè)績表現(xiàn)怎么樣。

數(shù)據(jù)顯示，2021年天下秀總營業(yè)為45.12億元人民幣，同比增長47.42 %；歸母凈利潤3.54億元，同比增長19.9%；扣非凈利潤4.2億元，同比增長12.66 %。

從數(shù)據(jù)上看，天下秀仍然保持了一如既往的增長速度。近五年來，這家主要圍繞紅人經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈的公司營收年復(fù)合增長率達(dá)57.7 %，扣非凈利潤的復(fù)合增長率達(dá)到43.2%。

當(dāng)然，這里也需要注意到，去年天下秀的凈利潤的增速有所放緩。這是不是說明公司已經(jīng)進(jìn)入了增收不增利的困境？目前看還大可不必。其實，重研發(fā)幾乎是互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)的共性，本身這是一個變化日新月異的行業(yè)，特別是近年來，移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展進(jìn)入瓶頸期。除非這家企業(yè)“躺平”了，只要是有點(diǎn)進(jìn)取心的企業(yè)，加大科研投入都是必選項，難免在一定程度上影響凈利潤。

那么，對于天下秀這種管理層穩(wěn)定（董事長李檬為國內(nèi)最早的社交營銷奠基人之一），且長期專注于某個細(xì)分領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，應(yīng)該看什么？首先，看公司所在行業(yè)的天花板還有多高；其次，看公司的行業(yè)地位還有沒有進(jìn)步空間；最后，還要重點(diǎn)看一下公司有沒有系統(tǒng)性風(fēng)險。

目前天下秀的主營業(yè)務(wù)，仍是由紅人營銷平臺業(yè)務(wù)和紅人生態(tài)鏈創(chuàng)業(yè)務(wù)組成，其中紅人經(jīng)濟(jì)生態(tài)鏈業(yè)務(wù)的占比逐年上升。從大的行業(yè)背景來看，據(jù)Quest Mobile數(shù)據(jù)顯示，2021年互聯(lián)網(wǎng)廣告市場規(guī)模達(dá)6550億元，同比增速16.9%。其中，紅人新經(jīng)濟(jì)作為互聯(lián)網(wǎng)廣告的子行業(yè)，是近幾年增長最迅速的形式之一。

總體上看，天下秀仍站在一個天花板很高的賽道上。而對于公司來說，得益于其常年對WEIQ平臺和數(shù)據(jù)產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)投入，目前WEIQ平臺累計注冊商家客戶數(shù)達(dá)到179,412個，較上年增長12,683個。而在活躍商家客戶中，品牌客戶的留存率達(dá)到79.6%，高于2020年的78%，延續(xù)了平臺客戶滿意度高的特征。

其實，營收能夠在近五年保持57.7%的年復(fù)合增長率，在某種程度上已經(jīng)說明了公司的實力。但無論行業(yè)天花板有多高，營收數(shù)據(jù)有多亮眼，在股市中選擇一家上市公司，風(fēng)險意識都不可或缺。

那么，對于這家各方面都趨于成熟的互聯(lián)網(wǎng)科技公司來說，天下秀的風(fēng)險點(diǎn)主要集中在什么地方？

這會讓人想到曾經(jīng)的Facebook，如今的Meta，雖然兩家公司的體量差別很大，但問題相似，即公司最大的不確定性，都來自元宇宙。當(dāng)然，不同于Meta的地方在于，天下秀沒有那么孤注一擲，比如把自己的名字改成“虹宇宙”之類，但核心問題以及資本市場的態(tài)度都很相似。

扎克伯格認(rèn)為，元宇宙不是技術(shù)和地點(diǎn)，而是一個時間奇點(diǎn)。在這個時間奇點(diǎn)后，用戶會將大量的日常數(shù)碼工作、休閑時間，憑借VR/AR眼鏡，投入到沉浸式的虛擬世界中。

但是，無論對Meta還是天下秀，元宇宙都應(yīng)該多一個奇點(diǎn)，即“商業(yè)的奇點(diǎn)”。而能否跨越這個奇點(diǎn)，實現(xiàn)公司在商業(yè)世界的躍遷，顯得至關(guān)重要。

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天下秀的元宇宙：奇點(diǎn)VS支點(diǎn)

強(qiáng)調(diào)“元宇宙”對天下秀的重要性，一方面當(dāng)然因為天下秀被列入了A股的元宇宙概念股并受到廣泛關(guān)注，更因為元宇宙確實有可能帶給公司巨大的改變，從而成為新的增長引擎。

正如前面所說，不論是技術(shù)角度還是商業(yè)邏輯，元宇宙都是天下秀的一個“奇點(diǎn)”，翻越過去就是一片星辰大海，而其技術(shù)背景就是Web3.0。

在互聯(lián)網(wǎng)早期（Web1.0），用戶只能被動讀取網(wǎng)絡(luò)信息，進(jìn)入Web2.0后，用戶不僅讀取，而且還可以創(chuàng)造和傳播自己的內(nèi)容。而無論Web1.0還是2.0，用戶仍要以某個互聯(lián)網(wǎng)平臺為核心。而Web3.0讓用戶不僅可以讀寫，還能夠擁有數(shù)據(jù)價值的所有權(quán)，個人信息將成為用戶自主掌控的數(shù)據(jù)資產(chǎn)。所以，Web3.0有望重構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的組織形式和商業(yè)模式。

從Meta、微軟、谷歌到阿里、騰訊、字節(jié)跳動，中外各大巨頭紛紛加碼元宇宙，原因在于業(yè)內(nèi)對互聯(lián)網(wǎng)的未來已經(jīng)形成共識，即正在走進(jìn)Web3.0時代，而元宇宙就是建筑在這一基礎(chǔ)上最具誘惑力的應(yīng)用場景。

據(jù)華鑫證券研報披露，預(yù)計元宇宙的市場規(guī)模有望從2020年的879億美元增加至2030年63906億美元，年復(fù)合增速達(dá)55%，其中2022年全球元宇宙市場規(guī)模有望達(dá)到2800億美元，同比增加76%。

元宇宙的理想很豐滿，現(xiàn)實呢？

其實無論是增強(qiáng)現(xiàn)實AR、虛擬現(xiàn)實VR、3D、AI甚至腦機(jī)接口，這些技術(shù)基礎(chǔ)已經(jīng)具備，但真正要構(gòu)建一個理想中的“元宇宙”，還需要一個現(xiàn)實落地的“支點(diǎn)”。

具體到天下秀，它的支點(diǎn)就是已經(jīng)開始落地的元宇宙概念的項目“虹宇宙”。如果這個支點(diǎn)不夠牢固，夢想再豐滿都沒用。

天下秀推進(jìn)虹宇宙具有一定的先天優(yōu)勢。首先，公司本身擁有非常穩(wěn)定的“紅人經(jīng)濟(jì)生態(tài)圈”，且與新浪微博有深度合作，即便與騰訊、頭條等巨頭相比，用戶資源也談不上吃虧。說到底，無論Web3.0還是元宇宙，核心仍然是一個以用戶為核心的生態(tài)圈。天下秀通過十多年的經(jīng)營，已經(jīng)擁有了這個用戶基礎(chǔ)。

其次，一個元宇宙項目的成功，離不開品牌商的支持。比如海外“分裂之地”這個元宇宙項目之所以爆火，除了名人帶動之外，各路品牌商紛紛買地入駐也起到了推波助瀾的作用。這對于天下秀來說，難度也不大，畢竟坐擁百萬紅人資源，品牌入駐只是水到渠成。

但話說回來，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)過二三十年的大發(fā)展，江湖中具有天下秀這種資源和實力的公司，雖然不多，但也不是鳳毛麟角。憑什么天下秀就可以脫穎而出？

任何一次大的科技更新?lián)Q代，都需要一個相對漫長的發(fā)展過程，現(xiàn)在很難說哪家公司一定笑到最后。所以，天下秀基于自身技術(shù)和資源推出“虹宇宙”，在客觀上說，只能搶到了行業(yè)發(fā)展的先機(jī)，后面仍需要繼續(xù)努力。

天下秀憑借自己的“嗅覺”和執(zhí)行力，確實也沒閑著。

2022年3月，虹宇宙新版本上線，正式接入了平臺內(nèi)首個自媒體數(shù)字藏品工具集TopHolder，也叫頭號藏家。這個項目與微博達(dá)成戰(zhàn)略合作，是微博數(shù)字藏品官方服務(wù)商、微博內(nèi)唯一的數(shù)字藏品發(fā)行平臺。

在接入虹宇宙之前，Topholder已是國內(nèi)最早一批的“數(shù)字藏品玩家”。今年1月，國畫大師齊白石首個社交化數(shù)字藏品在上海嘉禾首屆冬季拍賣會上競拍，背后的授權(quán)平臺就是TopHolder。

扎克伯格曾表達(dá)過數(shù)字藏品的信心，因為數(shù)字藏品真正的價值在于，它是元宇宙世界的通行證之一。國內(nèi)市場也是趨之若鶩，去年6月至今，國內(nèi)數(shù)字藏品平臺已達(dá)到一百家左右。當(dāng)然，TopHolder仍是其中的頭部之一。

從目前的進(jìn)度看，虹宇宙以及接入的TopHolder，已經(jīng)成為天下秀挺進(jìn)Web3.0的重要支點(diǎn)。而這個支點(diǎn)是否穩(wěn)健，也應(yīng)該成為此后觀察天下秀價值的核心參考指標(biāo)。

但是，面對這樣一個很有野心的天下秀，資本市場又是什么態(tài)度呢？

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元宇宙潮起潮落，天下秀需要什么？

自2020年8月從股價最高峰滑落之后，天下秀有過一年多的低迷，直到元宇宙概念在去年10月份開始走紅。

彼時，元宇宙概念剛進(jìn)入A股的視野，而隨著Facebook在10月29日正式更名，各路資本開始重點(diǎn)關(guān)注這個讓扎克伯格鐵了心“All in”的概念。其實，這很符合本文開頭提到的科技概念在股市的“朦朧美”階段。

當(dāng)時市場的表現(xiàn)也確實如此，整個板塊雞犬升天，不論是不是真有實力，股價都經(jīng)歷了一波大幅上漲。天下秀當(dāng)時也從8元/股左右的價格，一口氣漲到15塊多，幾乎翻倍。

但是，熟悉資本市場波動周期的朋友不難明白，這種短期的暴漲注定不可持續(xù)，回落勢在必行。

相比互聯(lián)網(wǎng)Web1.0時在本世紀(jì)初所經(jīng)歷的泡沫大破裂，目前元宇宙概念股的波動真是小巫見大巫了。只有在經(jīng)歷過泡沫破裂后，大浪淘沙，才有了后來的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)大發(fā)展。

所以，對于志在長期主義的投資者來說，目前元宇宙概念的低迷期，或許最好的時機(jī)正在出現(xiàn)。

“好機(jī)會都是跌出來的”，這句話在A股耳熟能詳，但當(dāng)機(jī)會真正出現(xiàn)時，又有幾個人能夠把握得住呢？

之所以這么說，是因為可以確定Web3.0以及元宇宙的未來是光明的，這幾乎已成為網(wǎng)絡(luò)科技界的共識，雖然發(fā)展過程會蘊(yùn)藏巨大的風(fēng)險。那么，對于關(guān)注天下秀的投資者來說，真正核心的問題其實就剩下了一個：它能不能抗住風(fēng)險，成功到達(dá)彼岸？

首先從長期的業(yè)績表現(xiàn)上看，天下秀目前主營業(yè)務(wù)所在的紅人營銷領(lǐng)域仍處于快速發(fā)展期，加之公司的WEIQ平臺的積累，對未來業(yè)績的持續(xù)增長起到了支撐作用，這一點(diǎn)在第一部分有詳細(xì)說明。

其次從財務(wù)數(shù)據(jù)上看，天下秀近兩年的資產(chǎn)負(fù)債率在20%左右，并不算高，其凈利潤仍在保持增長，尤其是扣非凈利潤增長較快。雖然有些財務(wù)數(shù)據(jù)存在瑕疵，但整體上還威脅不到企業(yè)的正常運(yùn)營。

最后，還要看一下短期的估值波動。截至4月19日收盤，天下秀的股價為8.73元/股，動態(tài)PE為44倍左右。在經(jīng)歷過A股最近半年多來的劇烈震蕩之后，絕大多數(shù)上市公司的估值泡沫都出現(xiàn)了大幅縮小，天下秀也在其中。

客觀上講，如果把天下秀的估值放在網(wǎng)絡(luò)營銷板塊中，仍稍有偏高。但如果放在互聯(lián)網(wǎng)科技板塊，特別是元宇宙概念中，則處于明顯低估的狀態(tài)。其實，這也暗合了天下秀立足Web2.0的紅人經(jīng)濟(jì)，向Web3.0的元宇宙挺進(jìn)的大趨勢。

你覺得天下秀能夠立足目前的“支點(diǎn)”，實現(xiàn)對元宇宙“奇點(diǎn)”的跨越嗎？這個問題其實很難回答，因為現(xiàn)在才是“元宇宙第二年”，一切剛剛開始。

投資到最后，或許考驗的只是對未來的信心是否足夠堅定。

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