你愛我，我愛你，蜜雪冰城甜蜜蜜。

不知道蜜雪冰城和用戶的關(guān)系是否真的如此浪漫，但和資本市場(chǎng)的關(guān)系，肯定是甜蜜蜜的。

近日，蜜雪冰城的上市申請(qǐng)已獲證監(jiān)會(huì)受理，擬登陸深交所主板。

(資料圖)

細(xì)看招股書，這家門店數(shù)量超過2萬家，即將成為“A股新茶飲第一股”的公司，其實(shí)是一個(gè)披著茶飲外衣的供應(yīng)鏈公司。

蜜雪冰城的最新估值約為600億元，如果按照傳統(tǒng)的門店估值模型，等于這2萬多家大部分開在城中村，城鄉(xiāng)結(jié)合部和低線城市的門店，每家值將近300萬。何況，這些門店絕大部分是加盟的。

本質(zhì)上，支撐蜜雪冰城估值的，是一個(gè)穩(wěn)定、成熟、運(yùn)轉(zhuǎn)高效、覆蓋上下游的供應(yīng)鏈。

這是一家賣紙杯、吸管、果醬、糖漿的公司。

營收主要來自供應(yīng)鏈

招股書顯示，蜜雪冰城的收入主要來源于向加盟商銷售食材、包裝材料、設(shè)備設(shè)施、營運(yùn)物資等產(chǎn)品，并提供加盟管理服務(wù)。

作為一家茶飲公司，其主要收入并不包括茶飲產(chǎn)品。

蜜雪冰城此次計(jì)劃募資近64.96億元，計(jì)劃投向12個(gè)項(xiàng)目，包括5個(gè)生產(chǎn)建設(shè)類項(xiàng)目，3個(gè)倉儲(chǔ)物流配套類項(xiàng)目，3個(gè)其他綜合配套類項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

蜜雪冰城的供應(yīng)鏈覆蓋整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。

一條成熟的現(xiàn)制飲品及現(xiàn)制冰淇淋產(chǎn)業(yè)鏈大致如下：上游主要是水果、乳制品、咖啡豆、糖類、包裝材料這些前端原材料的供應(yīng)；中游是固體飲料、風(fēng)味飲料濃漿、果醬、烘焙咖啡豆等食材產(chǎn)品的生產(chǎn)；下游則是現(xiàn)制飲品及冰淇淋制作包裝及流通。

來源： 蜜雪冰城招股書

蜜雪冰城賣給加盟商的食材和包裝材料，占其營收超過八成。

以2021年為例，在其103.51億元的營收中有72.30億元來自食材，占比69.89%；另有17.79億元來自包裝材料，占比17.19%。2020年和2019年的情況類似。

而從其最新公布的一季度情況來看，食材的收入比例在逐漸增加，首次突破72.16%大有繼續(xù)增加的勢(shì)頭。

來源： 蜜雪冰城招股書

蜜雪冰城加盟商的數(shù)量有多少？

招股書顯示，截至2022年3月末，加盟門店數(shù)量有22229家、直營門店47家。根據(jù)窄門餐眼數(shù)據(jù)，其門店數(shù)量位居國內(nèi)現(xiàn)制茶飲行業(yè)第一。

在這樣龐大的加盟門店數(shù)量下，食材、包裝材料、設(shè)備設(shè)施、營運(yùn)物資自然不愁銷路。

蜜雪冰城的食材幾乎全部自產(chǎn)。

原材料產(chǎn)地建廠進(jìn)行生產(chǎn)加工，所需生產(chǎn)原材料直接在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行采購。例如在四川安岳建立檸檬初加工生產(chǎn)基地，可以保證檸檬的穩(wěn)定供給、降低生產(chǎn)成本。未來，蜜雪冰城還計(jì)劃在重慶潼南、廣西崇左等地建廠，而重慶潼南是中國兩大黃桃生產(chǎn)基地之一；廣西崇左不僅大面積種植柑橘、龍眼，還小面積種植荔枝。

截至2022年3月末，蜜雪冰城已經(jīng)建立起252畝智能制造產(chǎn)業(yè)園，13萬平方米的全自動(dòng)化生產(chǎn)車間，可以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)制飲品、現(xiàn)制冰淇淋核心食材的自主生產(chǎn)。奶昔粉、奶茶粉等固體飲料，蔗糖風(fēng)味飲料濃漿、果汁伴侶飲料濃漿等風(fēng)味飲料糖漿以及各式果醬，都已實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)。

產(chǎn)的出，還要運(yùn)的出。

從招股書來看，截至今年一季度，蜜雪冰城已經(jīng)在河南、四川、新疆、江蘇、廣東、遼寧等22個(gè)省份搭建了倉儲(chǔ)物流基地。這就意味著，加盟店從訂貨到交貨再到門店的時(shí)間縮短，管理者沒有因物流不暢而帶來的庫存隱憂，資金壓力也相應(yīng)減少。

覆蓋上下游的強(qiáng)大供應(yīng)鏈的加持下，蜜雪冰城遠(yuǎn)比同行能賺錢。

2019年蜜雪冰城的凈利潤已有4.42億元（同時(shí)期奈雪的茶還在虧錢）；2020年則繼續(xù)保持增長，凈利潤有6.31億元。2021年，蜜雪冰城凈利潤直接飆到19.12億元，相較2020年翻了3倍。

蜜雪冰城從2019年到2021年的凈利潤率分別為13.50%、17.23%和18.47%。這在平均凈利潤率介于8%-10%的餐飲界可以稱得上優(yōu)秀了。

同時(shí)，在上述鏈條循環(huán)上，只要蜜雪冰城還在繼續(xù)開店擴(kuò)張，整個(gè)集團(tuán)就有源源不斷的賺錢保證，因?yàn)檫€在增加的2萬多家門店就是蜜雪冰城最大的客戶。

資本市場(chǎng)不喜歡餐飲公司

喜歡餐飲供應(yīng)鏈公司

與其他動(dòng)輒30元以上的新式茶飲品牌不同，蜜雪冰城的客單價(jià)不僅常年控制在10元左右，門店布局也十分下沉。用其創(chuàng)始人之一張紅甫的話說，走的就是“農(nóng)村包圍城市”的道路。

在一、二線城市的大商場(chǎng)中，很難看到蜜雪冰城的店面。據(jù)張紅甫回憶，知道蜜雪冰城的價(jià)格后，商場(chǎng)一般都不敢邀請(qǐng)，怕影響商場(chǎng)的定位。

這樣的定位和打法早期并未引發(fā)行業(yè)過多關(guān)注。

直到2020年，蜜雪冰城才完成了首次融資，這也是上市之前的唯一一輪融資。

數(shù) 據(jù)來自創(chuàng)業(yè) 邦旗下睿獸分析

一般來說，餐飲類公司不是資本市場(chǎng)喜歡的標(biāo)的。

但最近一兩年，眾多餐飲類公司相繼上市。他們的共同點(diǎn)是，都自建供應(yīng)鏈。

最近的一個(gè)例子是9月26日上市的紫燕食品，開盤不久直接漲停。（詳見《兩代人創(chuàng)業(yè)，夫妻肺片第一股要上市了》）

紫燕食品屬于規(guī)?；鐓^(qū)域經(jīng)營的鹵制食品企業(yè)。

由于鹵制食品的即食特點(diǎn)，供應(yīng)鏈體系的管理需要有良好的原材料采購及庫存管理能力、穩(wěn)定的產(chǎn)品加工及交付能力、強(qiáng)大的生產(chǎn)與門店銷售端的協(xié)調(diào)能力和配送能力。

紫燕食品走的是跨區(qū)域連鎖銷售模式。從其招股書來看，前端和溫氏股份、新希望、中糧集團(tuán)等國內(nèi)大型供應(yīng)商有長期的合作關(guān)系；中后端自建了5個(gè)生產(chǎn)基地，能以最優(yōu)冷鏈配送距離作為輻射半徑，實(shí)現(xiàn)門店前一天下單、當(dāng)天生產(chǎn)、當(dāng)日或次日配送到店的程度。

對(duì)于上市募集資金的用途，紫燕食品將重點(diǎn)放在了兩個(gè)生產(chǎn)基地和一個(gè)倉儲(chǔ)基地項(xiàng)目上。

招股書是這樣寫的：本次募投項(xiàng)目“寧國食品生產(chǎn)基地二期”“榮昌食品生產(chǎn)基地二期”實(shí)施后，可快速復(fù)制、擴(kuò)張制造工藝和標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，通過各生產(chǎn)基地的聯(lián)動(dòng)，戰(zhàn)略性擴(kuò)大產(chǎn)能，為公司持續(xù)發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的供應(yīng)鏈支撐，不斷提高公司的市場(chǎng)占有率。

此外，從招股書中可以看到，倉儲(chǔ)基地建設(shè)項(xiàng)目將建成一座覆蓋常溫、冷藏/冷凍溫層的大型原材料倉儲(chǔ)基地，通過提高原材料庫存管理能力加強(qiáng)成本管控。

來源：紫燕食品招股書

同樣思路的還有德州扒雞，其在招股書中寫道：擬募集資金約7.58億元，用于新建食品加工項(xiàng)目、速凍扒雞生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、營銷網(wǎng)絡(luò)及品牌升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目。

老娘舅計(jì)劃募資8.32億元，將其中的3.07億元用于供應(yīng)鏈綜合基地建設(shè)項(xiàng)目。

除了傳統(tǒng)餐飲企業(yè)，新消費(fèi)公司也不遑多讓。

據(jù)公開資料，和府撈面在開設(shè)第一家門店之前就投資和規(guī)劃了可以支撐1000家門店的供應(yīng)鏈和中央工廠體系，自建了年產(chǎn)2萬噸的面條生產(chǎn)基地。

餐飲是一個(gè)彎腰撿鋼镚兒的苦生意，曾長期不受資本市場(chǎng)待見。受待見的，是餐飲供應(yīng)鏈。

創(chuàng)業(yè)邦旗下睿獸分析的數(shù)據(jù)顯示，從海底撈分拆出的蜀海供應(yīng)鏈，至今已完成7輪融資，資方包括永輝，紅杉，華潤，高瓴等。

數(shù) 據(jù)來自創(chuàng)業(yè) 邦旗下睿獸分析

蜀海供應(yīng)鏈不僅服務(wù)海底撈，客戶還包括太二酸菜魚、豐茂烤串、一麻一辣、遇見小面、費(fèi)大廚等超過2000個(gè)餐飲品牌。

同樣對(duì)標(biāo)Sysco，蜀海供應(yīng)鏈相對(duì)于美團(tuán)快驢和美菜網(wǎng)，最大的優(yōu)勢(shì)在于背靠海底撈，有一個(gè)永不解約的大客戶，可以在此基礎(chǔ)上擴(kuò)展品類，復(fù)用供應(yīng)鏈，并拿到穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

蜜雪冰城給資本市場(chǎng)的想象空間，是下一個(gè)蜀海供應(yīng)鏈。

關(guān)鍵詞：