原標(biāo)題：馬斯克440億美元收購Twitter：為何波折？為何反轉(zhuǎn)？

半年拉扯，價(jià)格未變，這是科技行業(yè)史上最大、最混亂交易之一

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文 | 《財(cái)經(jīng)》記者 顧翎羽 鄭可書

編輯 | 劉以秦

現(xiàn)在，所有人都認(rèn)為，Twitter的新主人是埃隆·馬斯克。據(jù)多家媒體報(bào)道，當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月27日，馬斯克以440億美元收購Twitter的交易已經(jīng)完成。

今年4月14日，馬斯克宣布將以每股54.20美元的價(jià)格收購Twitter。Twitter接受了這筆交易。7月8日，馬斯克單方面宣布中止收購。隨后，Twitter發(fā)起訴訟，試圖讓其遵守合同，審判日期定在10月17日。10月4日，馬斯克又向美國證券交易委員會(huì)提交了一封信，確認(rèn)將按照原已簽訂的協(xié)議條款完成收購。

經(jīng)過半年的拉鋸，這場科技行業(yè)史上最大、最混亂的收購交易有了一個(gè)階段性的結(jié)果。但這可能還不是故事的終點(diǎn)。

10月26日，馬斯克發(fā)布了一段自己抱著廚房水槽走進(jìn)Twitter總部的視頻，并配文稱：“是時(shí)候好好琢磨這件事了（let that sink in）?！眘ink 也是指水槽的意思。并將自己的公開簡介改為“Chief Twit”（Twitter老板）。

外界開始期待馬斯克對(duì)Twitter的改造，馬斯克也展示了自己的雷霆速度。就在收購?fù)瓿傻耐粫r(shí)間，有報(bào)道稱，馬斯克立即解雇了公司的幾名高管，包括首席執(zhí)行官帕拉格·阿格拉瓦爾（Parag Agrawal）、首席財(cái)務(wù)官內(nèi)德·西格爾（Ned Segal）、馬斯克曾公開批評(píng)的公司政策政策總監(jiān)維賈亞·加德（Vijaya Gadde）、總法律顧問肖恩·埃吉特（Sean Edgett）和首席客戶官莎拉·佩索內(nèi)特（Sarah Personette）。他們分別獲得了3870萬美元、2540萬美元、1250萬美元和1120萬美元的賠償。

此前有媒體報(bào)道稱，馬斯克計(jì)劃在完成收購后，裁掉Twitter近75%的員工。馬斯克否認(rèn)了75%這一數(shù)字，但他表示，仍然計(jì)劃裁員。

世界上最具影響力的社交媒體網(wǎng)絡(luò)將和世界上最具能量的商業(yè)領(lǐng)袖相綁定，過程如此波折，凸顯多方利益博弈的激烈。 在預(yù)測未來還將會(huì)發(fā)生什么之前，有一些重要信息值得關(guān)注。

更大的代價(jià)

收購Twitter，當(dāng)下看對(duì)馬斯克并不劃算，尤其是經(jīng)過半年的拉鋸，馬斯克也未能把收購價(jià)格降下分毫。而由于宏觀環(huán)境變化，美國科技行業(yè)正處于史上最嚴(yán)重的低迷中，Twitter的商業(yè)價(jià)值已經(jīng)顯著低于半年前。

那么，是什么促使了馬斯克在最后的審判日期之前改變主意？

馬斯克在10月初寫給美國證券交易委員會(huì)（SEC）的信信息量巨大。主要內(nèi)容是兩句話，第一句：本次收購繼續(xù)進(jìn)行的前提條件之一，是收到杠桿收購部分的融資。

馬斯克的收購資金主要來源有三部分：一是私募股權(quán)融資，二是包括質(zhì)押了特斯拉股票的個(gè)人出資，三是傳統(tǒng)杠桿收購，也就是債務(wù)融資。SEC文件顯示，其中，屬于債務(wù)融資的部分，包括約65億美元杠桿貸款、30億美元擔(dān)保債券和30億美元無擔(dān)保債券。

《財(cái)經(jīng)》曾在此前文章中提及，今年4月以前，Twitter董事會(huì)不接受馬斯克的收購。關(guān)鍵轉(zhuǎn)折在于4月21日，馬斯克宣布獲得超過465億美元的收購融資，其中就包括了130億美元銀行貸款，加上美股下跌，Twitter董事會(huì)遂同意了交易。

這筆錢并不是由銀行直接出資，而是由其背后的大型機(jī)構(gòu)投資者。隨后，一些意想不到的變化發(fā)生了——由于美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息，市場低迷，巨額債務(wù)融資變得困難重重。據(jù)彭博社報(bào)道，尤其是對(duì)于無擔(dān)保債券的融資，很難會(huì)有機(jī)構(gòu)投資者買單?！敖裉焓袌錾系母軛U收購出資人看到 Twitter，就像素食主義者進(jìn)了牛排屋一樣?！?/p>

這或許可以解釋雙方在4月接近達(dá)成收購協(xié)議后，卻圍繞虛假賬戶問題陷入漫長的拉扯。今年5月，馬斯克突然要求Twitter方面公布垃圾郵件和虛假賬戶數(shù)量的詳細(xì)信息，暫時(shí)擱置收購計(jì)劃。隨后的6月，馬斯克表示，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)有超級(jí)糟糕的預(yù)感。7月，馬斯克宣布，他將終止440億美元收購Twitter的計(jì)劃，理由是Twitter嚴(yán)重違反了協(xié)議中的多項(xiàng)條款。同一時(shí)間段，特斯拉暫停了全球范圍內(nèi)的招聘工作，并計(jì)劃在未來三個(gè)月里裁減10%的正式員工。馬斯克表示，美國下一波經(jīng)濟(jì)衰退在短期內(nèi)就會(huì)到來。

也就是說，隨著利率上升、潛在衰退帶來的不確定，讓這場收購變得風(fēng)險(xiǎn)更高。對(duì)馬斯克來說，他曾試圖以種種理由亡羊補(bǔ)牢，及時(shí)止損，但最終付出了比當(dāng)初發(fā)出收購邀約時(shí)更大的代價(jià)。

Twitter的反制

那么，Twitter用什么“逼”馬斯克就范的呢？

根據(jù)此前馬斯克在10月初發(fā)給SEC的信件，本次收購繼續(xù)進(jìn)行的第二個(gè)前提條件，是Twitter 立即暫停對(duì)馬斯克的訴訟，并且停止和本案有關(guān)的的一切法律行動(dòng)。

馬斯克和Twitter之間本就存在10億美元的分手費(fèi)。根據(jù)今年4月馬斯克與Twitter達(dá)成的協(xié)議，如果任意一方中斷交易，則需向?qū)Ψ街Ц?0億美元反向終止費(fèi)（Reverse Termination Fee）。但是，7月，當(dāng)馬斯克單方面終止收購之后，Twitter并不愿意和平分手，而是將馬斯克告上了特拉華州商事法庭，要求其履行收購。

近期，隨著一些相關(guān)取證披露，事態(tài)又發(fā)生了變化。

馬斯克和Twitter高層的一些短信頗為耐人尋味。這些短信并沒有多少涉及虛假信息的討論，卻暴露了兩個(gè)關(guān)鍵信息：一是馬斯克收購Twitter，主要是為了給自己的好朋友，被 Twitter董事會(huì)排擠的前TwitterCEO杰克?多西“公報(bào)私仇”；二是馬斯克之所以想要收購，似乎是因?yàn)榕cTwitter首席執(zhí)行官阿格拉瓦爾的沖突，后者曾要求馬斯克停止在Twitter上發(fā)布負(fù)面信息。

對(duì)馬斯克來說，這些對(duì)其形象造成了極大的負(fù)面影響。然而，這還只是冰山一角，Twitter 方面的律師有權(quán)利傳召馬斯克的關(guān)聯(lián)人士，進(jìn)行信息調(diào)查——無法預(yù)測這些調(diào)查中哪些內(nèi)容會(huì)被公開。

此外，有媒體報(bào)道，在上周的一次預(yù)審聽證會(huì)上，一些第三方機(jī)構(gòu)提供了對(duì)Twitter存在虛假信息的調(diào)查，而這些調(diào)查的結(jié)果并不符合馬斯克的預(yù)期。

也就是說，隨著調(diào)查取證，這場官司的走向?qū)︸R斯克越來越不利。這或許是其最終改變主意的關(guān)鍵促成因素。

商業(yè)價(jià)值有限

拋開馬斯克與Twitter的拉鋸來看，Twitter本身并不是一家具有高商業(yè)價(jià)值的公司——尤其是在當(dāng)下。

2006年，Twitter從博客公司Odeo中孵化誕生。經(jīng)歷了音樂節(jié)上的高光面世、早期用戶的暴增、創(chuàng)始人出局之后的再度回歸等一系列標(biāo)志事件，這家公司從不缺少的就是關(guān)注與討論。

無論是競爭對(duì)手，還是資本市場，都對(duì)Twitter格外重視。《解密Instagram》（作者莎拉.弗萊爾）書中提到，F(xiàn)acebook曾兩次試圖收購Twitter未果，選擇收購Instagram也是為與其競爭。

與外界的高預(yù)期成鮮明對(duì)比的是，Twitter在商業(yè)化上的掙扎。記錄公司早期創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷的《孵化Twitter》（作者尼克.比爾頓）書中介紹，困擾Twitter的一大問題就在于“讓這家高增長的公司學(xué)會(huì)賺錢”。公司早期CEO數(shù)度更替、內(nèi)部爭議也與此相關(guān)。

直到2013年Twitter上市時(shí)，這一問題依舊存在。其招股書披露，在坐擁2.3億月活用戶的基礎(chǔ)上，Twitter2012年?duì)I收為3.17億美元，凈虧損7940萬美元。2013年上半年?duì)I收為2.54億美元，凈虧損6925萬美元。用年收入與IPO市值對(duì)比來看，Twitter約為1/77。而前一年上市的Facebook為1/28，另一家2017年上市的社交媒體平臺(tái)Snapchat為1/81。

從去年的數(shù)據(jù)來看，F(xiàn)acebook在2021年的全年收入達(dá)到1179億美元，Twitter占其不到1/20，為50.8億美元，且凈虧損2.21億美元。在2021年標(biāo)普500指數(shù)十大表現(xiàn)最差的科技股中，Twitter上榜，全年股價(jià)下跌18%。同時(shí)，公司首席執(zhí)行官杰克?多西也在年底宣布辭職。

商業(yè)價(jià)值難抵期待是市場對(duì)Twitter的一個(gè)普遍認(rèn)知。《巴倫周刊》的封面報(bào)道中點(diǎn)明“Twitter的價(jià)值何時(shí)能配得上它的名頭”，前任CEO杰克·多西評(píng)價(jià)稱“沒有使Twitter取得與用戶增長相稱的廣告收入增長?！?/p>

截至2021年底，Twitter稱已擁有2.17億月活躍用戶，同比增加13%。到2023年底，Twitter預(yù)計(jì)月活用戶量將突破3.15億。伴隨著Twitter持續(xù)在美國大選、新冠疫情、加密貨幣等一系列熱門話題中的活躍表現(xiàn)，資本市場普遍認(rèn)為，Twitter的價(jià)值基礎(chǔ)在于高關(guān)注度。

按照華爾街通常采用市銷率（總市值除以主營業(yè)務(wù)收入）計(jì)算互聯(lián)網(wǎng)公司估值，Twitter的估值為其預(yù)期收入的6.5倍，低于社交媒體行業(yè)8.5倍的平均水平。

綜合上市迄今的財(cái)務(wù)表現(xiàn)來看，Twitter始終沒能完全兌現(xiàn)社交巨頭的商業(yè)價(jià)值。Twitter在現(xiàn)有模式下的盈利能力和前景，對(duì)馬斯克來說，可能并不是一塊香餑餑。

馬斯克是冤大頭嗎？

如果從以上信息判斷，馬斯克的收購像是不得已情況下的及時(shí)止損，并付出了巨大的代價(jià)。但是，如果把時(shí)間線拉長，這將是一場有趣的碰撞。

馬斯克是Twitter的忠實(shí)用戶。截至目前，馬斯克在Twitter平臺(tái)擁有超過1億粉絲，影響力巨大。馬斯克曾多次公開表達(dá)對(duì)Twitter的喜愛，同樣多次表達(dá)不滿。他的批評(píng)集中在平臺(tái)上大量的虛假賬號(hào)，以及平臺(tái)未能實(shí)現(xiàn)言論自由。今年3月，他稱自己正在“認(rèn)真考慮（giving serious thoughts）”建立一個(gè)新的社交媒體平臺(tái)，這個(gè)平臺(tái)擁有開源的算法，將言論自由置于首位，宣傳內(nèi)容非常少。

這位首富向來重視“去中心化”與言論自由，并想過用區(qū)塊鏈技術(shù)將其實(shí)現(xiàn)。法院公布的取證材料顯示，馬斯克曾在私人對(duì)話中提出關(guān)于區(qū)塊鏈社交媒體的三個(gè)設(shè)想：其一，用戶支付一些錢，將自己的消息寫入?yún)^(qū)塊鏈（比如花0.1狗狗幣發(fā)布或轉(zhuǎn)發(fā)評(píng)論），他認(rèn)為這一設(shè)計(jì)能夠隔絕大多數(shù)垃圾郵件與虛假賬戶，并有利于對(duì)言論自由的保護(hù)；其二，建立實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)庫，存儲(chǔ)區(qū)塊鏈上的，以及用戶收到、發(fā)出的信息；其三，開發(fā)可于云端訪問上述數(shù)據(jù)庫的手機(jī)APP。

但對(duì)于Twitter，他不打算使用區(qū)塊鏈技術(shù)。馬斯克后來在私人對(duì)話里提到，基于區(qū)塊鏈做Twitter是不可行的，因?yàn)辄c(diǎn)對(duì)點(diǎn)的網(wǎng)絡(luò)無法滿足該技術(shù)對(duì)帶寬和延遲的需求，除非這些“點(diǎn)”是“巨大”的，而這樣會(huì)違背去中心化的初衷。

因此，他提出另一套方法論。今年4月，他在TED的訪談中表示，Twitter應(yīng)該開放算法、開啟編輯功能（將用戶的編輯行為展示出來），以消除算法的、人為的幕后操縱。

10月27日，收購?fù)瓿僧?dāng)天，他發(fā)布長文，描繪Twitter的未來圖景。他稱，收購Twitter不是為了賺錢，而是因?yàn)楫?dāng)今的社交媒體顯示出觀點(diǎn)分裂、激發(fā)仇恨的傾向，他希望將Twitter建設(shè)成“一個(gè)不同觀點(diǎn)能以健康的方式辯論、無須訴諸暴力的數(shù)字廣場”，這“對(duì)于人類文明的未來十分重要”。

而在對(duì)于營收至關(guān)重要的廣告業(yè)務(wù)上，他相信只要方法得當(dāng)，廣告能夠給人提供愉悅、消遣以及信息。為實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，Twitter需要向用戶推薦與個(gè)體需求盡可能相關(guān)的廣告?！暗拖嚓P(guān)度的廣告是垃圾（spam），但高相關(guān)度的廣告是內(nèi)容”。他稱，Twitter有志于成為世界上最受尊敬的廣告平臺(tái)，幫助廣告主強(qiáng)化品牌、實(shí)現(xiàn)發(fā)展。

馬斯克此前還談到了使用Twitter來創(chuàng)建一個(gè)類似微信的“X”應(yīng)用，也就是一個(gè)涵蓋從購物、支付到游戲等多個(gè)場景的超級(jí)平臺(tái)?！叭绻覀兡苡肨witter重現(xiàn)這一點(diǎn)，我們將取得巨大成功?！榜R斯克說。

另有市場消息稱，馬斯克還計(jì)劃在3年到5年內(nèi)讓該公司重新上市。

目前，Twitter的主要競爭對(duì)手有Alphabet、Meta、Snap等。今年以來，這些公司的股價(jià)均已大幅下跌一半以上。其中，跌幅最大的Snap股價(jià)已經(jīng)不足一年前的五分之一。相比之下，由于馬斯克的收購邀約，今年以來，Twitter股價(jià)在同類企業(yè)中跌幅最小。截至10月27日，Twitter收于每股53.7美元，和一年前相當(dāng)。

關(guān)鍵詞： twitter 社交媒體 商業(yè)價(jià)值