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日前，浙江信凱科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“信凱科技”）遞交首次公開(kāi)發(fā)行股票招股說(shuō)明書(申報(bào)稿)，擬在深交所主板上市，本次發(fā)行成功后，公司擬投入募資約2.65億元用于投資建設(shè)，其中1.65億元用于研發(fā)中心及總部建設(shè)項(xiàng)目、1億元用于償還銀行貸款項(xiàng)目。

資料顯示，信凱科技主要從事有機(jī)顏料等著色劑的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、銷售及服務(wù)，主要產(chǎn)品為偶氮顏料、雜環(huán)顏料及酞菁顏料，產(chǎn)品主要應(yīng)用于油墨、涂料和塑料等領(lǐng)域。

鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，信凱科技連續(xù)6年位居全國(guó)有機(jī)顏料出口行業(yè)第一名，卻長(zhǎng)期無(wú)自主生產(chǎn)，還面臨著應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)比例、資產(chǎn)負(fù)債率“雙高”，研發(fā)費(fèi)用率、毛利率低于行業(yè)均值的問(wèn)題。值得一提的是，百合花（603823.SH）、七彩化學(xué)（300758.SZ）既是公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手又是主要供應(yīng)商。

外銷占比較高，長(zhǎng)期無(wú)自主生產(chǎn)

數(shù)據(jù)顯示，2019年、2020年、2021年、2022年一季度公司營(yíng)收分別為10.37億、9.99億、12.6億、3.4億，歸母凈利潤(rùn)分別為0.5億、0.61億、0.89億、0.21億，其中，2020年、2021年歸母凈利分別大幅增長(zhǎng)22.97%、45.48%。具體來(lái)看，偶氮顏料、雜環(huán)顏料是公司第一、二大業(yè)務(wù)，2022年一季度， 偶氮顏料、雜環(huán)顏料及酞菁顏料等主要產(chǎn)品金額占采購(gòu)總額比例分別為72.38%、19.34%、4.02%。資料顯示，公司三大業(yè)務(wù)比例在近三年里幾乎無(wú)大的調(diào)整，偶氮顏料采購(gòu)比例2019年為74.09%，2021年降至72.21%；雜環(huán)顏料2019年采購(gòu)比例15.17%，2021年增至17.42%；酞菁顏料2019年采購(gòu)比例2.15%，2021年增至4.29%。

有機(jī)顏料成品采購(gòu)價(jià)格的變化是影響公司業(yè)績(jī)的重要因素，報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中采購(gòu)成本占比分別為 89.06%、93.27%、94.17%、92.70%，占比較高。報(bào)告期內(nèi)，受上游石油化工行業(yè)波動(dòng)、原材料市場(chǎng)供求變化等因素的影響，公司主要采購(gòu)產(chǎn)品的采購(gòu)價(jià)格存在一定波動(dòng)。2019年至2022年一季度，偶氮顏料、雜環(huán)顏料及酞菁顏料采購(gòu)單價(jià)總體呈上漲趨勢(shì)，偶氮顏料單價(jià)由40.6元/kg漲至46.4元/kg，雜環(huán)顏料單價(jià)由192.4元/kg漲至194.8元/kg，酞菁顏料單價(jià)由49.36元/kg漲至50.83元/kg。

從銷售區(qū)域來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，公司在境外實(shí)現(xiàn)的收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為 89.64%、87.72%、84.99%及87.79%，外銷占比較高。根據(jù)中國(guó)染料工業(yè)協(xié)會(huì)有機(jī)顏料專業(yè)委員會(huì)評(píng)定，公司從 2015 年至 2021年連續(xù)多年位居全國(guó)有機(jī)顏料出口行業(yè)第一名，業(yè)務(wù)遍及全球 70 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，并與 DIC 株式會(huì)社、富林特集團(tuán)、盛威科集團(tuán)等國(guó)際大型企業(yè)建立長(zhǎng)期合作關(guān)系。

鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，公司雖然作為有機(jī)顏料出口龍頭企業(yè)，在報(bào)告期內(nèi)，公司卻沒(méi)有自主生產(chǎn)，主要從供應(yīng)商處采購(gòu)按公司要求生產(chǎn)的有機(jī)顏料成品。公司表示，公司服務(wù)的客戶一般為全球大中型油墨、塑料和涂料生產(chǎn)商，其對(duì)公司產(chǎn)品需求量一般都較大，若未來(lái)公司采購(gòu)的有機(jī)顏料成品出現(xiàn)行業(yè)性產(chǎn)能短缺，公司可能面臨有機(jī)顏料成品供應(yīng)緊張，無(wú)法及時(shí)滿足下游客戶較大產(chǎn)品需求的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)悉，為了應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，公司在2020年投資超3.4億元成立遼寧信凱實(shí)業(yè)有限公司，項(xiàng)目用地面積約220畝，擬產(chǎn)10000 噸/年環(huán)保型偶氮顏料和高檔酸性染料，其中，10000 噸/年偶氮染顏料建設(shè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)2022年第四季度投產(chǎn)，投產(chǎn)后采用部分自主生產(chǎn)、部分繼續(xù)從供應(yīng)商處采購(gòu)按公司要求生產(chǎn)成品的模式。鈦媒體APP就該項(xiàng)目是否如期投產(chǎn)，未來(lái)自主生產(chǎn)、對(duì)外采購(gòu)的比例等問(wèn)題以《調(diào)研函》的形式發(fā)至信凱科技，截至發(fā)稿，并未得到答復(fù)。

應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)比例、資產(chǎn)負(fù)債率雙高

鈦媒體APP注意到，信凱科技應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)比例、資產(chǎn)負(fù)債率“雙高”，報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款分別為1.81億、1.8億、2.23億及2.68億元，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為 32.93%、26.60%、29.74%及 33.38%。公司表示，如果公司客戶未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況或與公司的合作關(guān)系發(fā)生不利變化，公司應(yīng)收賬款按期收回的風(fēng)險(xiǎn)將顯著增加，從而會(huì)對(duì)公司的流動(dòng)性和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

資產(chǎn)負(fù)債率方面，2019年至2022年一季度，以百合花、七彩化學(xué)、雙樂(lè)股份、聯(lián)合化學(xué)為代表的同行企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率分別為37.61%、33.87%、28.51%、28.98%，而公司報(bào)告期內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債率分別為71.65%、68.99%、61.67%、61.71%，雖然三年來(lái)下降了9.94%，但還是遠(yuǎn)高于行業(yè)均值，而本次公司擬募集資金中的1億元將用于償還債務(wù)。

除了應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)比例、資產(chǎn)負(fù)債率“雙高”，公司研發(fā)費(fèi)用率和毛利率均低于同行，報(bào)告期內(nèi)，信凱科技研發(fā)費(fèi)用率分別為0.37%、0.37%、0.34%、0.3%，呈逐年降低趨勢(shì)，而行業(yè)平均值分別為4.19%、4.12%、4.52%、4.82%，不僅遠(yuǎn)大于信凱科技，行業(yè)整體的研發(fā)投入呈增加趨勢(shì)。為何公司與行業(yè)研發(fā)投入的走勢(shì)背道而馳？公司表示，主要原因?yàn)楣臼且援a(chǎn)品開(kāi)發(fā)、品質(zhì)管理、供應(yīng)鏈整合和全球銷售網(wǎng)絡(luò)布局為核心競(jìng)爭(zhēng)力的著色劑專業(yè)供應(yīng)商，發(fā)行人的研發(fā)活動(dòng)主要集中于產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、檢測(cè)技術(shù)的研發(fā)等，公司研發(fā)特點(diǎn)與同行業(yè)可比公司存在較大差異。

那么，當(dāng)前同行企業(yè)的研發(fā)情況如何呢？在研發(fā)費(fèi)用率相差較大的情況下，信凱科技在技術(shù)專利方面是否不占優(yōu)勢(shì)？數(shù)據(jù)顯示，截至2022年上半年，百合花擁有44 項(xiàng)授權(quán)發(fā)明專利和 14 項(xiàng)正在申請(qǐng)中的發(fā)明專利；七彩化學(xué)擁有專利技術(shù)、非專利技術(shù)百余項(xiàng)；聯(lián)合化學(xué)擁有一支 60 余人組成的研發(fā)團(tuán)隊(duì),擁有9項(xiàng)發(fā)明專利和 14 項(xiàng)實(shí)用新型專利。鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，截至2022年3月31日，信凱科技及子公司共取得發(fā)明專利10項(xiàng)，實(shí)用新型專利30項(xiàng)；公司子公司浩川科技定位為集團(tuán)研發(fā)中心，其被認(rèn)定為“浙江省級(jí)高新技術(shù)企業(yè)研究開(kāi)發(fā)中心”。由此可見(jiàn)，公司雖然研發(fā)費(fèi)用率較低，但是有自己的研發(fā)中心，與同行比較，從專利數(shù)量上來(lái)看，技術(shù)在市場(chǎng)上具有一定的競(jìng)爭(zhēng)力。

鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，公司擬加大研發(fā)投入，此次公司擬募集的2.65億元資金中，1.65億元將用于研發(fā)中心及總部建設(shè)項(xiàng)目，擬選址杭州未來(lái)科技城投資建設(shè)，地址為浙江省杭州市閑林街道閑林工業(yè)園區(qū)，項(xiàng)目規(guī)劃用地面積約16.5畝，但目前尚未取得募投項(xiàng)目用地的國(guó)有土地使用權(quán)。公司表示，2022年8月9日，公司與浙江杭州未來(lái)科技城管理委員會(huì)簽署《意向協(xié)議》，協(xié)議約定浙江杭州未來(lái)科技城管理委員會(huì)有意向公司出讓募投項(xiàng)目用地，若公司不能如期取得相關(guān)建設(shè)用地的土地使用權(quán)，可能會(huì)對(duì)募投項(xiàng)目實(shí)施產(chǎn)生不利影響。鈦媒體APP在《調(diào)研函》中向公司求證，目前是否順利拿到土地使用權(quán)，未得到回復(fù)。

另外，公司綜合毛利率也低于同行，主要原因?yàn)楣局饕獜氖掠袡C(jī)顏料的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、銷售及服務(wù)，暫不涉及生產(chǎn)環(huán)節(jié)，與同行業(yè)公司產(chǎn)品供應(yīng)模式不同，導(dǎo)致毛利率存在差異，隨著公司未來(lái)自主生產(chǎn)業(yè)務(wù)的增加，未來(lái)毛利率與同行的差異或?qū)p小。

百合花、七彩化學(xué)既是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手又是供應(yīng)商

鈦媒體APP發(fā)現(xiàn)，在招股書中被信凱科技列為同行企業(yè)的百合花、七彩化學(xué)一直是公司的主要供應(yīng)商，2019年、2020年、2021年公司向百合花采購(gòu)金額占總采購(gòu)金額比例分別為11.99%、13.9%、12.33%，向七彩化學(xué)的采購(gòu)占比分別為10.43%、14.86%、15.44%。由此可見(jiàn)，百合花、七彩化學(xué)既是公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手又是主力供應(yīng)商。

優(yōu)惠的價(jià)格可能是信凱科技多年來(lái)向七彩化學(xué)大額采購(gòu)的原因，據(jù)悉，信凱科技曾用名杭州信凱實(shí)業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱：杭州信凱），七彩化學(xué)曾在招股書中表示，2016年至2018 年1-6 月期間，杭州信凱是公司第一大客戶，公司對(duì)杭州信凱的銷售平均毛利率低于公司經(jīng)銷模式下的毛利率水平5%-6%，主要是因?yàn)楹贾菪艅P向發(fā)行人采購(gòu)金額較大，發(fā)行人給予杭州信凱適當(dāng)?shù)膬r(jià)格優(yōu)惠。

單位：億，數(shù)據(jù)：Choice金融終端

另一方面，據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院分析，世界有機(jī)顏料行業(yè)主要分為三個(gè)梯隊(duì)，百合花、七彩化學(xué)屬于第二梯隊(duì)，占有一定的市場(chǎng)份額，從營(yíng)收體量來(lái)看，2021年百合花、七彩化學(xué)、信凱科技營(yíng)收分別為24.57億、13.47億、12.06億，信凱科技的營(yíng)收與七彩化學(xué)接近，約為百合花的一半。有業(yè)內(nèi)人士表示，目前我國(guó)有機(jī)顏料行業(yè)呈現(xiàn)產(chǎn)能充足、供大于求的特征，公司面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局較為激烈。在這樣的背景下，百合花、七彩化學(xué)既是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手又是供應(yīng)商，對(duì)于信凱科技未來(lái)上市有什么影響？若成功上市，是否會(huì)面臨更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)？就此事，鈦媒體APP在《調(diào)研函》中向公司詢問(wèn)，但并未得到回復(fù)。（作者 | 廖凱平）

關(guān)鍵詞： 資產(chǎn)負(fù)債率