原標(biāo)題：金剛光伏異質(zhì)結(jié)產(chǎn)線進(jìn)場，黎明前夜的跨界故事如何續(xù)講？｜鈦媒體深度

異質(zhì)結(jié)電池片（HJT），這個(gè)時(shí)下最火爆的光伏概念之一，為生死線上掙扎數(shù)年的金剛光伏（300093.SZ）重塑了想象空間，在股價(jià)輪番上漲途中，歐昊集團(tuán)等大股東在長袖善舞的運(yùn)作中浮盈數(shù)倍，盆滿缽滿。

(資料圖片僅供參考)

但這場有著碧桂園（02007.HK）身影加持的跨界轉(zhuǎn)型，仍亟需解決異質(zhì)結(jié)爆發(fā)前夜，新舊勢力的分化與角逐中的經(jīng)濟(jì)性瓶頸、產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程滯后等諸多痛點(diǎn)。

跌宕20年的光伏賽道，每一次技術(shù)變革都見證著各類“首富”的崛起與隕落， “豪賭”的沉重代價(jià)，值得每一個(gè)新入場的跨界者深思熟慮。

首批產(chǎn)線進(jìn)場，大股東浮盈6倍

11月18日，金剛光伏預(yù)計(jì)投資42億的4.8GW雙面微晶異質(zhì)結(jié)電池片及組件項(xiàng)目有了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展——雙面微晶高效異質(zhì)結(jié)電池生產(chǎn)設(shè)備順利從蘇州裝車出廠。接近公司人士告訴鈦媒體APP，兩條產(chǎn)線已抵達(dá)甘肅，開始定位安裝，后續(xù)將穩(wěn)步推進(jìn)二次調(diào)配、設(shè)備工藝調(diào)試等工作。

該項(xiàng)目預(yù)計(jì)布局8條單線600MW雙面微晶量產(chǎn)異質(zhì)結(jié)電池片生產(chǎn)線，由邁為股份供貨，采用210大尺寸超薄硅片為原材料加工半片雙面微晶異質(zhì)結(jié)電池片。

面對這批售價(jià)5億元的產(chǎn)線，3億貨幣資金中有2.56億受限的金剛光伏只能繼續(xù)起著融資平臺(tái)的功能，維持對大股東嚴(yán)重的產(chǎn)業(yè)和資源依賴。11月15日公司公告稱，5億設(shè)備費(fèi)將由融資租賃解決，民生租賃作為融資租賃資金方向邁為股份支付5億元，歐昊集團(tuán)實(shí)控人張棟梁提供擔(dān)保。此外11月26日公司再度公告稱，擬向大股東借款不超過3億元用于項(xiàng)目實(shí)施以及補(bǔ)流。

目前金剛光伏3月投產(chǎn)的1.2GW光伏項(xiàng)目給公司帶來的起色并不大，在三季度，公司虧損幅度擴(kuò)大，毛利率降至負(fù)值。

財(cái)報(bào)顯示，公司三季度實(shí)現(xiàn)營收2.84億元，同比上升1.62%；歸母凈利潤-1.55億元，同比下降10309.2%；扣非凈利潤-1.50億元，同比下降27013.79%。

這期間公司主要經(jīng)營兩類業(yè)務(wù)，分別是光伏與玻璃深加工。前三季度公司營業(yè)成本2.94億元，同比增長54.74%，主要是玻璃加工項(xiàng)目產(chǎn)線收縮，生產(chǎn)規(guī)模下降，相應(yīng)成本較高；光伏項(xiàng)目初步投產(chǎn)，處于爬坡階段，成本高企。

金剛光伏表示，受房地產(chǎn)市場調(diào)控影響，公司玻璃深加工業(yè)務(wù)暫緩接單，保證公司現(xiàn)金流，支持光伏業(yè)務(wù)發(fā)展。鈦媒體APP注意到，前三季度金剛光伏現(xiàn)金流為-1856.04萬元，較上年同期降低259.32%，主要是公司采購貨款與購買固定資產(chǎn)增加。

在搭上光伏概念的快車后，公司暴漲的股價(jià)和死水般的業(yè)績迅速倒掛，低價(jià)入主的兩大股東獲利頗豐，其中高位減持的二股東何光雄套現(xiàn)超2.7億元，引來監(jiān)管問詢。

6月23日，金剛玻璃在蘇州舉行了光伏異質(zhì)結(jié)技術(shù)交流暨4.8吉瓦高效異質(zhì)結(jié)電池片與組件項(xiàng)目啟動(dòng)儀式。當(dāng)天金剛玻璃還與碧桂園服務(wù)簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同發(fā)力分布式光伏和光伏建筑一體化領(lǐng)域（BIPV)，這為光伏組建提供了廣泛的應(yīng)用場景。6月24日、25日，金剛光伏連收兩個(gè)20cm漲停，前后兩周內(nèi)暴漲約85.7%。

在此期間，何光雄6月16日至28日精準(zhǔn)減持515.9萬股，占總股本的2.38%，累計(jì)套現(xiàn)2.78億元；歐昊集團(tuán)6月27日減持42.28萬股，套現(xiàn)約2714萬元。

相較于入股成本，歐昊集團(tuán)與何光雄目前浮盈約6倍，這手精彩的“光伏轉(zhuǎn)型”戲碼，據(jù)傳讓金剛玻璃前實(shí)控人羅偉廣在朋友圈自嘆不如。

2019年8月，私募冠軍羅偉廣所持有的2256.5萬股金剛玻璃股票在淘寶網(wǎng)司法拍賣網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上公開拍賣，被廣東順德神秘人士何光雄以約1.7億元價(jià)格拿下。2020年6月末，歐昊集團(tuán)新進(jìn)成為金剛玻璃前十大股東之一，持股比例為2.3％。此后不斷增持，從2020年8月24日至2021年2月23日12次增持金剛玻璃，直至持股21.99％，期間金剛玻璃股價(jià)一度跌至2021年年內(nèi)最低點(diǎn)6.96元/股。

2021年3月，公司原第二大股東拉薩市金剛玻璃將所持10.72%股份轉(zhuǎn)讓給歐昊集團(tuán)用于清償債權(quán)，該部分股份完成過戶后歐昊集團(tuán)成為金剛玻璃的第一大股東（持股15.74%），在股價(jià)高漲的2022年，歐昊集團(tuán)并未履約增持12%股份的承諾，目前持股21.99%。

三季報(bào)顯示，何光雄再度減持114萬股，然而種種跡象顯示，何光雄的身份并不只是單純的神秘自然人，其“投資神跡”或又是一場長袖善舞的套路。

暗藏關(guān)聯(lián)的碧桂園，光伏版圖隱現(xiàn)

值得注意的是，碧桂園的影子，在近些年歐昊集團(tuán)與何光雄的數(shù)次資本運(yùn)作中均有顯現(xiàn)。

何光雄跟碧桂園的聯(lián)系從2021年廣東聯(lián)合精密（001268.SZ）提交的IPO申報(bào)材料中可以一見。2018年，何光雄以4499.41萬的成本認(rèn)購聯(lián)合精密758萬股對應(yīng)10%的股權(quán)，而揚(yáng)山精密遞交申請書前夕的申報(bào)材料顯示，他的股權(quán)實(shí)際上是替名為陳翀的人代持。

申報(bào)材料顯示，2021年2月28日，何光雄與自然人陳翀簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，何光雄將其持有的聯(lián)合精密 5.62%股權(quán)合計(jì)454.8萬股轉(zhuǎn)讓予陳翀。同時(shí)，何光雄也承認(rèn)，上述相關(guān)轉(zhuǎn)讓股權(quán)為其自2018年5月起替陳翀代持的還原。

陳翀何許人也？聯(lián)合精密披露信息顯示，其現(xiàn)任碧桂園集團(tuán)董事局非執(zhí)行董事，即楊惠妍的配偶，楊國強(qiáng)的女婿。

這種代持半個(gè)億的友情，雙方關(guān)系著實(shí)不一般。

同樣，歐昊集團(tuán)也與碧桂園有著千絲萬縷的聯(lián)系。發(fā)展歷史上，2015年成立的歐昊集團(tuán)2016年3月就獲得碧桂園戰(zhàn)略合作伙伴獎(jiǎng)；2017年中標(biāo)碧桂園的千億級項(xiàng)目馬來西亞森林城市，2019年，歐昊集團(tuán)順德總部遷入碧桂園新翼廣場，從始至終似乎都是被碧桂園一手“喂大”的。

而對內(nèi)，碧桂園的高管頻繁出席歐昊集團(tuán)的重要場合。2017廣東歐昊攜手博洛尼品牌戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)上，碧桂園物業(yè)（現(xiàn)為“碧桂園服務(wù)”）、 碧桂園鳳凰會(huì)、碧有信均出席；2019年廣東歐昊的南沙總部大樓動(dòng)工儀式上，陳翀也曾露面。如今金剛光伏董事長李雪峰，2007年-2018年均任職于碧桂園集團(tuán)。

這些跡象，讓歐昊集團(tuán)與何光雄在金剛玻璃上的輾轉(zhuǎn)愈顯默契的味道。

尤其在于，歐昊集團(tuán)的光伏項(xiàng)目和碧桂園隱秘的光伏版圖冥冥中有著一定聯(lián)系。近年來碧桂園在集團(tuán)層面鮮有提及光伏，主要由子公司四處搶灘，成效尚不多。

10月，碧桂園創(chuàng)投宣布與保利資本成功孵化了廣州保碧新能源科技有限公司，該公司以分布式光伏電站投資為核心主業(yè)，已于9月28日在上海落地首個(gè)“光伏+儲(chǔ)能+充電”的示范項(xiàng)目。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這標(biāo)志著碧桂園正式跨界光伏。

早在2018年3月，碧桂園酒店集團(tuán)與廣州和發(fā)能源達(dá)成合作意向，為旗下69家酒店量身定制屋頂光伏發(fā)電方案，這是碧桂園首次涉足屋頂光伏。

去年以來，碧桂園對于光伏新能源的投資提速不少，大致包括以下五起。

2021年10月13日參投光伏鈣鐵礦企業(yè)極電光能的Pre-A輪融資。

2022年3月獨(dú)家領(lǐng)投江蘇眾鈉能源科技新一輪融資。

2022年3月領(lǐng)投固態(tài)鯉離子電池創(chuàng)業(yè)企業(yè)重慶太藍(lán)新能源。

2022年6月投資鈣欽礦太陽能電池企業(yè)深圳無限光能。

2022年8月參投欣旺達(dá)EVB的A輪融資。

激進(jìn)的投資背后，目前碧桂園“地產(chǎn)+光伏”的聯(lián)動(dòng)算盤距離實(shí)現(xiàn)尚有不小的距離，在成本、質(zhì)量、用戶需求、租賃模式等諸多困境制約下，分布式光伏發(fā)電并未廣泛應(yīng)用于地產(chǎn)領(lǐng)域。以成本而言，光電建筑對光伏防火、防觸電、防墜落、防撕裂等要求高于光伏電站，想要實(shí)現(xiàn)光伏組件與建材的充分融合，勢必要使用價(jià)格更高的薄膜型光伏電池，成本較高，短時(shí)間內(nèi)難以向市場推廣。

目前，分布式光伏發(fā)電主要集中應(yīng)用于工商業(yè)廠房的屋頂，新城控股、萬達(dá)集團(tuán)目前的分布式光伏電站僅應(yīng)用至旗下的吾悅廣場、萬達(dá)廣場上。

這也是讓馬斯克頭疼的問題之一。據(jù)悉，特斯拉（TSLA.NASDAQ）2016年就進(jìn)入屋頂光伏領(lǐng)域，2021年首次推出BIPV屋頂瓦片產(chǎn)品Solar Roof，彼時(shí)馬斯克的目標(biāo)是讓特斯拉在 2019 年底之前每周生產(chǎn) 1000 個(gè)新的太陽能屋頂。然而在今年7月，electrek 首次獲得太陽能屋頂?shù)臄?shù)據(jù)，并確認(rèn)特斯拉在 2022 年第二季度只部署了2.5兆瓦的太陽能屋頂，即每周約 23 個(gè)，遠(yuǎn)落后于目標(biāo)。相關(guān)分析認(rèn)為，這主要是受限于成本過高與安裝難度過大，以及供應(yīng)短缺，未實(shí)現(xiàn)規(guī)模性應(yīng)用。也是在7月，特斯拉遂停止了在美大多數(shù)市場的安裝。

既然如此，異質(zhì)結(jié)這塊新拼圖的前路好走嗎？

異質(zhì)結(jié)黎明前夜，分化的新舊勢力角逐與難點(diǎn)博弈

異質(zhì)結(jié)電池全稱晶體硅異質(zhì)結(jié)太陽電池，又稱HIT、HJT、HDT、SHJ，是一種特殊的PN結(jié)，由非晶硅和晶體硅材料形成，該技術(shù)是在晶體硅上沉積非晶硅薄膜，綜合了晶體硅電池與薄膜電池的優(yōu)勢。

由于光伏新一輪顛覆性的技術(shù)變革將出現(xiàn)在電池環(huán)節(jié)，因此誕生近30年的異質(zhì)結(jié)再度站上風(fēng)口，成為最受追捧的下一代N型電池?zé)衢T技術(shù)路線之一，加上隆基綠能不斷刷新HJT轉(zhuǎn)換效率世界紀(jì)錄，賽伍技術(shù)推出針對HJT的光轉(zhuǎn)膠膜，以及邁為股份等企業(yè)持續(xù)推動(dòng)“少銀化”、“無銀化”等降本技術(shù)的研發(fā)，HJT的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程有望在2023年迎來拐點(diǎn)。由此引發(fā)新舊勢力紛紛入局，讓概念炒作進(jìn)入到量產(chǎn)落地階段。

但這種技術(shù)路線切換帶來的行業(yè)變革伴隨著多條路線之爭，其中TOPCon與異質(zhì)結(jié)被業(yè)內(nèi)視為兩大“十字路口”，站在這個(gè)路口，新舊勢力在路線角逐上儼然呈現(xiàn)出分化局面：龍頭偏重過渡更平滑的TOPCon，新玩家押注異質(zhì)結(jié)。

隆基綠能總裁李振國曾對此做過說明，他認(rèn)為：“現(xiàn)在光伏電池產(chǎn)線的投資金額很大，企業(yè)押寶一種技術(shù)路線，如果成功了，企業(yè)會(huì)取得很大的成功；而一旦押錯(cuò)了寶，企業(yè)就可能因此喪失競爭力。對于隆基等規(guī)模較大的頭部企業(yè)，押寶的風(fēng)險(xiǎn)大于收益，更愿意選擇一種平穩(wěn)的方式?！?/p>

在被業(yè)內(nèi)視作N型光伏技術(shù)商業(yè)化元年的2022年，經(jīng)濟(jì)性突出的TOPCon已率先突圍，量產(chǎn)先行啟動(dòng)，異質(zhì)結(jié)在產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程上已然落后。但遠(yuǎn)期來看，占據(jù)性能優(yōu)勢的異質(zhì)結(jié)依舊有望大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化。

“出貨前四的巨頭中除了隆基，晶科、晶澳、天合都著重做Topcon。”某業(yè)內(nèi)人士告訴鈦媒體APP，目前TOPCon陣營龍頭眾多，新玩家想要彎道超車很難，而HJT由于初始規(guī)模小、理論效率高，成為許多新進(jìn)廠商選擇的路線。

同時(shí)，不少巨頭也選擇“兩條腿走路”，前年至今通威股份、東方日升、晶澳科技、阿特斯、華晟新能源、愛康、晉能、梅耶博格等龍頭的紛紛投入，揭開了異質(zhì)結(jié)規(guī)?；慨a(chǎn)的序幕，在中智泰興、漢能、彩虹集團(tuán)、國電投去年入局后，金剛光伏在內(nèi)的新玩家今年不少，規(guī)模上金剛光伏并不占優(yōu)。

本月，公布異質(zhì)結(jié)相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)展的上市公司包括寶馨科技（002514.SZ）、乾景園林（603778.SH）和正業(yè)科技（300410.SZ）等，今年以來ST中利（002309.SZ）、愛康科技（002610.SZ）、東方日升（300118.SZ）、晶澳科技等均官宣了新一筆異質(zhì)結(jié)投資項(xiàng)目。

10月，跨界而來的正業(yè)科技表示，擬在景德鎮(zhèn)高新區(qū)投資建設(shè)年產(chǎn)5GW光伏組件及 8GW 異質(zhì)結(jié)光伏電池片生產(chǎn)基地投資項(xiàng)目，總投資50億元。

此外寶馨科技斥資16.8億元在安徽懷遠(yuǎn)投建2GW光伏異質(zhì)結(jié)電池及2GW光伏異質(zhì)結(jié)組件、新能源高端裝備項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將于2023年5月投產(chǎn)，其近期還與內(nèi)蒙古鄂托克旗人民政府及鄂托克經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)簽署了合作協(xié)議，擬投建2GW光伏異質(zhì)結(jié)電池及2GW光伏異質(zhì)結(jié)組件項(xiàng)目，總投資18.6億元。

速度領(lǐng)跑的愛康科技，其湖州基地已是國內(nèi)首個(gè)建成的異質(zhì)結(jié)GW級基地，項(xiàng)目規(guī)劃6GW異質(zhì)結(jié)電池+6GW高效組件，總投資額50億。七天前愛康科技披露稱，湖州基地的第一條HJT電池產(chǎn)線220MW已于上半年正式投產(chǎn)。

11月18日，東方日升公告稱擬斥資27.57億元在安徽省滁州市投資建設(shè)年產(chǎn)10GW N型高效太陽能電池項(xiàng)目，一期6GW投資18億元，二期4GW投資9.57億元。

早在今年3月10日，ST中利曾披露定增預(yù)案，擬募集資金15.75億元加碼光伏業(yè)務(wù)，其中12億元用于新建年產(chǎn)1GW高效異質(zhì)結(jié)電池及組件生產(chǎn)項(xiàng)目。5月23日中利集團(tuán)再度公告，旗下騰暉光伏將與眾為新能源合資成立“河北眾立騰暉新能技術(shù)有限公司”，擬5年內(nèi)在阜平投建5gW異質(zhì)結(jié)電池、5GW光伏組件制造項(xiàng)目，總投資約50億元。

項(xiàng)目大量落地體現(xiàn)了異質(zhì)結(jié)在產(chǎn)業(yè)進(jìn)程上的追趕，邁為股份、金辰機(jī)械等設(shè)備廠商獲益最為豐厚。據(jù)金辰機(jī)械預(yù)估，2022年全行業(yè)HJT將有25GW新增項(xiàng)目設(shè)備訂單，到2023年新增項(xiàng)目設(shè)備訂單將達(dá)到40GW至50GW。

異質(zhì)結(jié)目前最主要的瓶頸在經(jīng)濟(jì)性上，尤其在于銀耗高、設(shè)備投資高、靶材貴。在異質(zhì)結(jié)電池的成本構(gòu)成中，N型硅片和低溫銀漿占到了電池成本的絕大部分，即便未來N型硅片隨著量產(chǎn)而降本，低溫銀漿依舊是異質(zhì)結(jié)降本增效的最大障礙。

今年7月15日的一份專家電話調(diào)研紀(jì)要顯示，目前各廠商異質(zhì)結(jié)電池落地情況不及預(yù)期，原因是銀漿成本較高，以及受限生產(chǎn)設(shè)備。

此前部分券商在降本趨勢規(guī)劃中表示，異質(zhì)結(jié)電池預(yù)計(jì)在今年實(shí)現(xiàn)電站成本持平PERC，2023年電池及組件成本與PERC持平，2024年市場份額大規(guī)模提升。

但上述紀(jì)要中有專家聲提出：“此前預(yù)計(jì)今年底可以實(shí)現(xiàn)與PERC平價(jià)，但受到銀漿、硅片厚度、靶材、制造技術(shù)等影響，實(shí)際上不知道能否做到?！?、“當(dāng)前發(fā)展?fàn)顩r沒有想象中樂觀，實(shí)際落地規(guī)模較小。”

隆眾資訊光伏行業(yè)分析師楊雯婷告訴鈦媒體APP：“目前頭部企業(yè)隆基的HJT非硅成本已經(jīng)和PERC非硅成本差距縮小到0.1元/W。預(yù)計(jì)2023年初大尺寸的電池片可以和相同的PERC電池片單W制造成本打平，但頭部企業(yè)數(shù)據(jù)不能代表整個(gè)行業(yè)，只具有參考意義。”

在巨大的潛力背后，當(dāng)前異質(zhì)結(jié)的性價(jià)比與PERC、TOPCon相比，暫不具備明顯優(yōu)勢，仍需要進(jìn)一步研發(fā)攻關(guān)。

“對于新入企業(yè)，前期成本準(zhǔn)備需要較多，HJT的前期成本投入很多，并且技術(shù)要求較高，是否具有充足的人才儲(chǔ)備和資金準(zhǔn)備是項(xiàng)目能否照預(yù)期進(jìn)度或超預(yù)期進(jìn)度推進(jìn)的關(guān)鍵。”楊雯婷向鈦媒體APP表示。

在此類問題面前，2020年就擬斥資31.9億元投建10GW異質(zhì)結(jié)電池生產(chǎn)線的山煤國際今年選擇了暫退。公司在投資者平臺(tái)表示，HJT一期項(xiàng)目完成了環(huán)評、樁基處理等工作，但由于HJT生產(chǎn)設(shè)備已進(jìn)入迭代升級階段，與項(xiàng)目立項(xiàng)初期有了很大的改變，公司本著對投資者謹(jǐn)慎負(fù)責(zé)態(tài)度，2021年組織相關(guān)專家對項(xiàng)目技術(shù)路線重新進(jìn)行論證，沒有對項(xiàng)目主體進(jìn)行大規(guī)模投入。

因此，對于金剛光伏而言，這個(gè)事關(guān)光伏電池新舊勢力沖突、地產(chǎn)與家裝巨頭的轉(zhuǎn)型大戲目前才迎來開演之刻，只不過，過去每一次光伏技術(shù)的迭代幾乎都伴隨著舊霸主的倒下與新霸主的崛起，在這個(gè)艱險(xiǎn)的過程中，孰生孰死，我們拭目以待。

關(guān)鍵詞： 金剛玻璃 歐昊集團(tuán)