作者：佳鑫

(相關(guān)資料圖)

公告顯示，12月19日，新興人造石墨負(fù)極材料供應(yīng)商——尚太科技（001301.SZ）即將進(jìn)行首發(fā)申購(gòu)，發(fā)行價(jià)格為33.88元/股，對(duì)應(yīng)的2021年扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)攤薄后市盈率為16.28倍。

該市盈率顯著低于主營(yíng)業(yè)務(wù)相近的上市公司市盈率均值（公告發(fā)布日最近20個(gè)交易日均價(jià)對(duì)應(yīng)的2021年靜態(tài)市盈率均值為37.02倍），預(yù)計(jì)上市后上漲空間較大。

招股書(shū)顯示，尚太有限（尚太科技前身）于2008年設(shè)立，主要從事人造石墨負(fù)極材料石墨化加工服務(wù)，2017年，尚太科技注意到鋰離子電池行業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)，決定從負(fù)極材料關(guān)鍵工序加工服務(wù)向負(fù)極材料自主研發(fā)、一體化生產(chǎn)并銷(xiāo)售轉(zhuǎn)變。一體化生產(chǎn)模式下尚太科技成本優(yōu)勢(shì)較大，毛利率顯著領(lǐng)先同行可比上市公司。

尚太科技當(dāng)前已進(jìn)入寧德時(shí)代、寧德新能源、國(guó)軒高科、蜂巢能源等知名鋰電企業(yè)供應(yīng)鏈。

近年來(lái)，尚太科技負(fù)極材料銷(xiāo)售量增長(zhǎng)迅速，快速拉近與傳統(tǒng)負(fù)極材料廠商的差距，在行業(yè)內(nèi)的地位逐漸上升。2019—2022年上半年（下稱(chēng)報(bào)告期），尚太科技市場(chǎng)占有率分別為4.23%、5.19%、9.00%和9.28%，市場(chǎng)占有率穩(wěn)步上升，2019年至2021年尚太科技在國(guó)內(nèi)負(fù)極材料廠商排名分別居第7位、第6位和第5位。

“一體化模式”下成本優(yōu)勢(shì)顯著

隨著鋰電池行業(yè)進(jìn)入全球化競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，成本已經(jīng)成為眾多領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)的勝負(fù)手，通過(guò)一體化布局從而獲得成本上的優(yōu)勢(shì)是提升競(jìng)爭(zhēng)力的有效途徑。各大負(fù)極材料企業(yè)也逐漸從“以委外加工為主的生產(chǎn)模式”向“以自建石墨化產(chǎn)能為主的一體化模式”轉(zhuǎn)變，以獲得更大成本優(yōu)勢(shì)。

石墨化成本在人造石墨負(fù)極材料加工成本中占比超過(guò)45%。早期負(fù)極材料企業(yè)主要以委外石墨化加工的方式生產(chǎn)，隨著各廠商在其他工序的技術(shù)逐漸成熟，石墨化工序?qū)⒊蔀槌杀究刂频耐黄泣c(diǎn)。

此外，石墨化工序同時(shí)決定了人造石墨產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性。近年來(lái)，下游鋰電池客戶(hù)為保證供應(yīng)鏈安全及產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性，逐漸對(duì)負(fù)極材料廠商提出自有石墨化加工能力的保障要求。因此，人造石墨負(fù)極材料廠商建立可控的石墨化加工配套產(chǎn)能，完善人造石墨負(fù)極材料產(chǎn)業(yè)鏈已成為趨勢(shì)。

尚太科技便采用成熟的一體化生產(chǎn)模式，該模式下尚太科技成本優(yōu)勢(shì)十分顯著。招股書(shū)顯示，相較于同行業(yè)主要企業(yè)，尚太科技負(fù)極材料生產(chǎn)全部工序均自主進(jìn)行，極少采購(gòu)委托加工服務(wù)，從而減少因委托加工導(dǎo)致的毛利流出。該公司能夠控制全部生產(chǎn)流程，進(jìn)而控制各工序成本，各個(gè)工序緊湊分布在同一生產(chǎn)基地，提升了整體生產(chǎn)效率，并減少了運(yùn)輸支出，降低了生產(chǎn)成本，提高了盈利水平。

另外，豐厚的生產(chǎn)工藝、裝備設(shè)計(jì)和生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)也為尚太科技帶來(lái)一定成本優(yōu)勢(shì)。

工序方面，尚太科技曾長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)人造石墨負(fù)極材料石墨化加工業(yè)務(wù)，在多項(xiàng)核心工藝上均有高效率的獨(dú)特設(shè)計(jì)，如在石墨化工序前增加焙燒工序，提高了相應(yīng)半成品的振實(shí)密度，使后續(xù)石墨化工序能夠以同樣的石墨坩堝數(shù)量裝載更多物料，有效提高了生產(chǎn)效率。

生產(chǎn)設(shè)備方面，尚太科技在負(fù)極材料生產(chǎn)工藝上擁有一定后發(fā)優(yōu)勢(shì)，能夠采用最新的生產(chǎn)設(shè)備和工藝，吸收先進(jìn)的設(shè)計(jì)理念，避免了傳統(tǒng)負(fù)極材料廠商在裝備開(kāi)發(fā)和工藝開(kāi)發(fā)上的“彎路”，快速建立了人造石墨負(fù)極材料的一體化基地。全新的生產(chǎn)工藝路線對(duì)生產(chǎn)效率、運(yùn)營(yíng)效率和品質(zhì)保障都具有明顯的帶動(dòng)效應(yīng)。

原材料方面，基于對(duì)負(fù)極材料、金剛石碳源、石墨化焦等上下游產(chǎn)業(yè)鏈的深刻理解，并考慮傳統(tǒng)碳素生產(chǎn)基地相對(duì)集中于北方，尚太科技選擇河北省、山西省作為生產(chǎn)基地所在地，距離主要原材料產(chǎn)地、下游客戶(hù)距離較為適中，減少了相應(yīng)運(yùn)輸支出。2018年起，尚太科技選擇在電力資源相對(duì)豐富的山西省晉中市建設(shè)新的生產(chǎn)基地，充分發(fā)揮了相對(duì)較低的工業(yè)用電價(jià)格優(yōu)勢(shì)，有效降低了相應(yīng)成本。

基于一體化生產(chǎn)模式，尚太科技形成了顯著的成本優(yōu)勢(shì)。2019—2022年上半年，尚太科技的負(fù)極毛利率分別為40.63%、38.02%、40.04%、46.57%，而同期貝特瑞（835185.BJ）、杉杉股份（600884.SH）、璞泰來(lái)（603659.SH）等6家同行可比公司的毛利率平均值分別為29.15%、30.36%、28.44%、21.65%，尚太科技毛利率顯著高于同行平均值。

技術(shù)與客戶(hù)優(yōu)勢(shì)突出，進(jìn)入寧德時(shí)代供應(yīng)鏈

鋰電池提質(zhì)降本的需求越發(fā)突出，而負(fù)極作為重要部件，技術(shù)提升必不可少。當(dāng)前工藝和技術(shù)的積累已成為負(fù)極生產(chǎn)廠商的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。

2017年，尚太科技選擇進(jìn)入負(fù)極材料生產(chǎn)領(lǐng)域，將積累多年的生產(chǎn)工藝經(jīng)驗(yàn)帶入，實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。該公司引入負(fù)極材料專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)，整合原有的研發(fā)人員，組建了一支經(jīng)驗(yàn)豐富、勇于創(chuàng)新的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，不斷加大對(duì)新技術(shù)、新產(chǎn)品和新工藝的研發(fā)投入，取得了豐碩成果。

截至2022年6月30日，尚太科技擁有41項(xiàng)授權(quán)專(zhuān)利，包括10項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利和31項(xiàng)實(shí)用新型專(zhuān)利，同時(shí)有多項(xiàng)專(zhuān)利處于審核狀態(tài)中。

尚太科技在石墨化環(huán)節(jié)，將積累多年的生產(chǎn)工藝經(jīng)驗(yàn)帶入，在工藝上有較明顯的優(yōu)勢(shì)，能夠有效提高生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本，并且其仍在不斷改進(jìn)工藝，探索更有效的成本控制方法。

此外，尚太科技針對(duì)負(fù)極材料乃至鋰電池行業(yè)進(jìn)行了充分調(diào)研，在針對(duì)市場(chǎng)和客戶(hù)需求深刻理解的基礎(chǔ)上，選擇主要的技術(shù)方向和技術(shù)路線，持續(xù)進(jìn)行技術(shù)儲(chǔ)備。尚太科技持續(xù)同下游知名鋰電池廠商進(jìn)行深入技術(shù)合作，交流研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，持續(xù)探索在比容量、壓實(shí)密度、倍率等方面更為平衡的新一代人造石墨負(fù)極材料。

尚太科技同時(shí)在進(jìn)行設(shè)備和工藝改進(jìn)，將焙燒、石墨化、炭化等工序積累的新工藝新裝備應(yīng)用于各種產(chǎn)品的生產(chǎn)，進(jìn)一步提升原有產(chǎn)品的品質(zhì)，提高產(chǎn)品生產(chǎn)效率。形成了較為突出的技術(shù)和工藝優(yōu)勢(shì)。

工藝和技術(shù)優(yōu)勢(shì)也得到多家下游鋰電龍頭的認(rèn)可。

報(bào)告期內(nèi)，尚太科技已進(jìn)入下游知名企業(yè)如寧德時(shí)代、寧德新能源、國(guó)軒高科、蜂巢能源、雄韜股份、萬(wàn)向一二三、欣旺達(dá)、遠(yuǎn)景動(dòng)力、瑞浦能源、中興派能等鋰電池廠商的供應(yīng)鏈，并參與新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，不斷深化合作。同時(shí)，尚太科技持續(xù)開(kāi)拓新客戶(hù)，向LG新能源、比亞迪等下游知名鋰離子電池廠商開(kāi)展送樣檢測(cè)，有望未來(lái)實(shí)現(xiàn)批量供貨。

鋰電池廠商與負(fù)極材料供應(yīng)商粘性較高，對(duì)供應(yīng)商的甄選和管理較為嚴(yán)格。負(fù)極材料供應(yīng)商認(rèn)證周期長(zhǎng)，在進(jìn)入鋰電池廠商供應(yīng)鏈后，通常不會(huì)輕易更換。

尚太科技已經(jīng)同下游鋰電池行業(yè)知名企業(yè)建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，且具有較強(qiáng)的粘性，形成了較為明顯的客戶(hù)優(yōu)勢(shì)。

營(yíng)收高增產(chǎn)能飽和，擴(kuò)產(chǎn)搶占市場(chǎng)

人造石墨負(fù)極材料符合動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池對(duì)循環(huán)壽命、安全性等要求，因此預(yù)計(jì)在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)仍將是動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池的主流應(yīng)用方向。

根據(jù)高工鋰電的數(shù)據(jù)，2016年我國(guó)負(fù)極材料出貨量為11.8萬(wàn)噸，其中人造石墨出貨量達(dá)7.9萬(wàn)噸；2021年我國(guó)負(fù)極材料出貨量已達(dá)到72.0萬(wàn)噸，其中人造石墨出貨量達(dá)60.7萬(wàn)噸。2016-2021年，負(fù)極材料的復(fù)合增長(zhǎng)率為43.58%，而人造石墨負(fù)極材料的復(fù)合增長(zhǎng)率為50.35%，高于負(fù)極材料的復(fù)合增長(zhǎng)率。同時(shí)，人造石墨出貨量占負(fù)極材料總出貨量的比重也在不斷上升，已從2016年的66.9%上升至2021年的84.3%。

從終端需求來(lái)看，未來(lái)幾年，新能源汽車(chē)市場(chǎng)和儲(chǔ)能電池市場(chǎng)在政策支持和技術(shù)進(jìn)步的雙重影響下，將保持高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2021年新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量分別為354.5萬(wàn)輛和352.1萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)159.5%和157.5%，創(chuàng)歷史新高。2022年1-11月，新能源汽車(chē)仍保持高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，2022年1-11月，新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成625.3萬(wàn)輛和606.7萬(wàn)輛，同比均增長(zhǎng)約1倍。同時(shí)，隨著新能源汽車(chē)關(guān)鍵材料技術(shù)的進(jìn)步、續(xù)航能力的逐步提升和充電設(shè)施的逐漸完善，未來(lái)新能源汽車(chē)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將繼續(xù)呈現(xiàn)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

受益于終端市場(chǎng)規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)，未來(lái)幾年全球鋰電池市場(chǎng)仍將保持中高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，據(jù)高工鋰電預(yù)測(cè)， 2025年全球鋰電池需求有望達(dá)到2,140GWh，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)負(fù)極材料出貨量約280萬(wàn)噸，而目前2021年國(guó)內(nèi)負(fù)極材料出貨量?jī)H有72.0萬(wàn)噸，負(fù)極材料行業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)能與未來(lái)下游需求存在較大的產(chǎn)能缺口，未來(lái)仍有很大增長(zhǎng)空間。

下游需求火爆，尚太科技也形成一定的產(chǎn)能瓶頸。報(bào)告期內(nèi)，尚太科技的營(yíng)業(yè)收入分別為5.47億元、6.82億元、23.36億元和21.98億元，2019-2021年復(fù)合增長(zhǎng)率為106.64%。同期，尚太科技負(fù)極材料產(chǎn)能利用率分別為74.34%、66.64%、113.30%和112.87%。2020上半年，受新冠疫情影響，出現(xiàn)生產(chǎn)停滯。進(jìn)入9月后，下游市場(chǎng)需求快速回升，負(fù)極材料處于產(chǎn)銷(xiāo)兩旺狀態(tài)，尚太科技進(jìn)行滿負(fù)荷生產(chǎn)。

2021年，受下游新能源汽車(chē)動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池等行業(yè)需求擴(kuò)張影響，尚太科技負(fù)極材料產(chǎn)品供不應(yīng)求，持續(xù)進(jìn)行滿負(fù)荷生產(chǎn)，同時(shí)具備較高振實(shí)密度特點(diǎn)的產(chǎn)品有所增加，因此尚太科技2021年負(fù)極材料產(chǎn)能利用率超過(guò)100.00%。2022年1-6月，負(fù)極材料行業(yè)延續(xù)了快速增長(zhǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，尚太科技產(chǎn)能利用率保持在100%以上的水平。

產(chǎn)能瓶頸下尚太科技擴(kuò)產(chǎn)需求迫切，該尚太科技計(jì)劃本次IPO募資中的10.64億元將用于“尚太科技北蘇總部項(xiàng)目”， 具體細(xì)分為年產(chǎn)7萬(wàn)噸鋰離子電池負(fù)極材料項(xiàng)目和研發(fā)中心及總部建設(shè)項(xiàng)目。項(xiàng)目建成后，將為其新增鋰離子電池石墨負(fù)極材料產(chǎn)能約7萬(wàn)噸/年，將有效緩解產(chǎn)能不足的情況，并有助于搶占市場(chǎng)。

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