巴菲特的減持求財(cái)，與比亞迪的“狂飆”求量相應(yīng)成趣。

作者丨王小西

【資料圖】

責(zé)編丨崔力文

編輯丨朱錦斌

2月3日第9次披露拋售比亞迪股票之前，沃倫·巴菲特就引起了更大猜疑，以及莫名的杞人憂天。很多媒體發(fā)出噪音說(shuō)，股神巴菲特要拋棄比亞迪！不過(guò)，我要說(shuō)，這些人，有沒(méi)有點(diǎn)腦子??？

拋售后，巴菲特持有的比亞迪股份是降為11.87%。但現(xiàn)在，他手中還有1.374億股比亞迪股票啊。按目前股價(jià)249港元算，市值也有342億港元。而且，比亞迪還在“狂飆”。

實(shí)際上，去年12月中旬比亞迪執(zhí)行副總裁李柯Stella Li在接受彭博社采訪時(shí)就表示，“對(duì)他來(lái)說(shuō)，獲得一些回報(bào)——套現(xiàn)是很自然的，”這是亞迪高層首次公開(kāi)評(píng)論巴菲特的拋售，“我不認(rèn)為這表明他放棄了比亞迪，”Stella Li說(shuō)。“他愛(ài)比亞迪，他愛(ài)管理”，并且，“永遠(yuǎn)”是公司最大的支持者。

而另一位比亞迪高級(jí)管理人員也表示，沃倫·巴菲特“喜歡”中國(guó)最大的電動(dòng)汽車(chē)制造商比亞迪公司并且不會(huì)放棄，盡管他2022年出售超過(guò)五分之一的股份。

畢竟，套現(xiàn)、落袋為安是投資的正常行為。神話巴菲特固不可取，但“打鐵還需自身硬”。

每天拋售一點(diǎn)點(diǎn)

實(shí)際上，從去年8月首次開(kāi)始減持，截至1月27日，巴菲特累計(jì)減持比亞迪H股8338.24萬(wàn)股。若不考慮分紅等因素，按上述8次減持均價(jià)的平均值215.15港元/股計(jì)算，巴菲特累計(jì)減持比亞迪H股套現(xiàn)約179.4億港元。按最初的投入2.3億美元來(lái)算，已經(jīng)有了近10倍的收益。

有一點(diǎn)是需要說(shuō)明的，根據(jù)港交所披露易規(guī)定，大股東增減持股票只有橫跨某個(gè)整數(shù)百分比時(shí)，才需要做出披露。截至最新一次2月3日的拋售，此前巴菲特披露的減持有8次，累計(jì)減持1929.4萬(wàn)股，實(shí)際上沒(méi)有達(dá)到披露線的減持更多，達(dá)到6408.84萬(wàn)股，算下來(lái)平均每天要拋售幾十萬(wàn)股。

對(duì)于減持，巴菲特從未向媒體透露減持比亞迪的原因。但考慮到8港元/股的入股價(jià)格，時(shí)至今日，巴菲特投資比亞迪的整體回報(bào)率已超30倍。美國(guó)匯盛金融管理公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳凱豐認(rèn)為，“巴菲特減持（比亞迪）的決定有多重原因，既有巨大浮盈后獲利了結(jié)，也有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考量?！?/p>

有意思的是，沃倫·巴菲特曾在公開(kāi)的采訪中說(shuō)，當(dāng)初不是他要投資比亞迪，而是他的合作伙伴查理·芒格先生推薦的，并說(shuō)現(xiàn)任比亞迪董事長(zhǎng)兼總裁的王傳福像是“愛(ài)迪生和韋爾奇的合體”，從而堅(jiān)定地推薦。有意思的是，巴菲特的投資生涯中，科技股（比亞迪就被定義為科技股的）一直都是他極為排斥的對(duì)象。

2008年9月份，伯克希爾哈撒韋投資2.3億美元買(mǎi)下了比亞迪10%的股權(quán)，共2.25億股。并且，巴菲特最后也在底特律車(chē)展跟王傳福見(jiàn)面。其后，開(kāi)啟了長(zhǎng)達(dá)14年的合作之路。

2021年3月3日，王傳福在與俞敏洪的對(duì)談節(jié)目《酌見(jiàn)》中，回憶了當(dāng)時(shí)的細(xì)節(jié)，講到巴菲特一開(kāi)始本想投入5億美元，但王傳福在評(píng)估投資方案后，跟巴菲特講了一句“你胃口太大”，將巴菲特拒了。這也是巴菲特成名幾十年頭一遭被拒絕。所以，從這個(gè)細(xì)節(jié)中也能看出，都是有個(gè)性的人吶。

自由現(xiàn)金流

對(duì)于巴菲特的拋售，其實(shí)我們更應(yīng)該了解的，是作為偉大的價(jià)值投資“旗手”，其核心投資理念是什么。

基于股神的投資理念和思路宏大而深刻，非我這篇小文能講透。所以，本文只能化繁為簡(jiǎn)來(lái)說(shuō)下，就是自由現(xiàn)金流。巴菲特說(shuō)過(guò)，真正偉大的生意，不但可以從有形資產(chǎn)中得到回報(bào)，而且在其任何持續(xù)期內(nèi)，不用拿出收益的很大一部分再投資，就能維持其原有的回報(bào)率。

所以，巴菲特在2007年致股東的一封信中也說(shuō)過(guò)，伯克希爾哈撒韋公司致力于尋找的投資項(xiàng)目，是那種在穩(wěn)定行業(yè)中具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。如果沒(méi)有成長(zhǎng)性，只要能夠產(chǎn)生可觀的自由現(xiàn)金流，也是非常值得的。

而自由現(xiàn)金流的算法，出自科普蘭教授1990年給出的公式：

FCF【自由現(xiàn)金流】= EBIT【息稅前利潤(rùn)】-Taxation【稅款】+ Depreciation & Amortization【折舊和攤銷】- Changes in Working Capital【營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)】- Capital expenditure【資本支出】

這其中，真正有實(shí)際影響的是兩個(gè)指標(biāo)，折舊攤銷和資本支出。而要想做到較高的自由現(xiàn)金流，就需要折舊攤銷盡可能高，資本支出盡可能少。

當(dāng)然，折舊攤銷不是憑空出現(xiàn)的，高折舊攤銷的前提是前期大量的資本支出。高折舊攤銷、低資本開(kāi)支，這代表行業(yè)資本開(kāi)支的高峰期已過(guò)，目前處于成熟期，甚至行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)處于衰退期了。

只是，行業(yè)處于成熟期，往往意味著競(jìng)爭(zhēng)格局容易惡化，所以，巴菲特還提出了“護(hù)城河”的概念，尋找那些息稅前利潤(rùn)EBIT長(zhǎng)期穩(wěn)定的企業(yè)。換句話說(shuō)，巴菲特本質(zhì)上就是追求一種近乎壟斷的商業(yè)模式。

而這個(gè)自由現(xiàn)金流的選股框架，在巴菲特的投資決策中可算是基礎(chǔ)框架。投資蘋(píng)果，則完美體現(xiàn)了巴菲特價(jià)值投資理念。

巴菲特入股蘋(píng)果的時(shí)間是2016年，從2016到2018年，巴菲特買(mǎi)入蘋(píng)果總共投入360億美元，截至目前，加上分紅和變現(xiàn)，巴菲特在蘋(píng)果上至少賺了1000億美元。雖然蘋(píng)果在一步步走向平庸，不過(guò)蘋(píng)果的股價(jià)自2011年以來(lái)，最高翻了接近20倍。

這個(gè)漲幅，最優(yōu)秀的成長(zhǎng)股也不過(guò)如此。而從投資保值增值的角度上看，進(jìn)入庫(kù)克時(shí)代之后，蘋(píng)果的資本開(kāi)支就像斷了線的風(fēng)箏一樣下滑，而蘋(píng)果對(duì)股東越來(lái)越慷慨。

在喬布斯時(shí)代，蘋(píng)果如同守財(cái)?shù)摹案鹄逝_(tái)”，股價(jià)也一直“趴窩”。而庫(kù)克時(shí)代則既有分紅又有回購(gòu)，且自2013年以來(lái)，蘋(píng)果用來(lái)回購(gòu)的資金與凈利潤(rùn)相差無(wú)幾，部分年份甚至回購(gòu)金額要超過(guò)自由現(xiàn)金流。股價(jià)的結(jié)果，自然給了巴菲特完美驗(yàn)證這套投資理論的最好案例。

代表巴菲特投資理念的另一個(gè)成功案例，是西方石油公司。

去年巴菲特多次加倉(cāng)西方石油。9月，巴菲特拿到了美國(guó)監(jiān)管部門(mén)的許可，可以收購(gòu)西方石油公司最多50%的股權(quán)，從而向著全盤(pán)控股邁出了最關(guān)鍵的一步。而且，S&P Global Market Intelligence的一項(xiàng)計(jì)算顯示，西方石油在過(guò)去12個(gè)月的每股股息同比增長(zhǎng)900%。股票收益以及強(qiáng)勁增長(zhǎng)的股息，也讓巴菲特成了最大的贏家。

而從自由現(xiàn)金流的角度來(lái)解釋巴菲特的投資邏輯，就很明白了。電動(dòng)車(chē)取代燃油車(chē)已經(jīng)成為社會(huì)共識(shí)，中長(zhǎng)期維度上對(duì)石油的需求是下滑的。在這種預(yù)期下，當(dāng)前的傳統(tǒng)化石能源公司最合理的選擇，就是不再新增資本開(kāi)支，只維持現(xiàn)有的產(chǎn)能。

不過(guò)，電動(dòng)車(chē)全面取代燃油車(chē)的時(shí)間卻沒(méi)那么快。僅從中國(guó)市場(chǎng)來(lái)看，中國(guó)現(xiàn)有機(jī)動(dòng)車(chē)保有量4億，哪怕以每年2000萬(wàn)輛新能源汽車(chē)替換計(jì)算，也需要大概20年才能完成，更不用說(shuō)滲透率目前還是個(gè)位數(shù)的美國(guó)市場(chǎng)。

所以，只要這些石油企業(yè)“守業(yè)”不出幺蛾子，長(zhǎng)期看價(jià)格也不會(huì)出現(xiàn)大幅度的下滑，現(xiàn)在的西方石油公司，就相當(dāng)于一個(gè)行走的印鈔機(jī)。與其他石油公司相比，西方石油公司擁有美國(guó)成本最低的油田，并且公司還與巴菲特有多年合作的歷史。

而知根知底的巴菲特選擇加倉(cāng)西方石油，以及對(duì)比亞迪執(zhí)行“現(xiàn)金為王”策略，背后當(dāng)然有著非常復(fù)雜的政治、經(jīng)濟(jì)方面的考慮因素，非我們所知，但通過(guò)增持和減持的對(duì)比，我們能知道巴菲特的投資側(cè)重。

比亞迪求量

再說(shuō)回比亞迪。中國(guó)車(chē)市的“寒冬”和巴菲特的拋售中，比亞迪2023年1月還是交出了一份足夠強(qiáng)勢(shì)的成績(jī)單。具體來(lái)看，新能源乘用車(chē)共銷售150,164輛，同比增長(zhǎng)58.6%。其中，EV車(chē)型達(dá)到71,338輛，DM車(chē)型達(dá)到78,826輛。

另外，根據(jù)乘聯(lián)會(huì)之前的預(yù)測(cè)，1月新能源乘用車(chē)零售銷量應(yīng)該會(huì)在36萬(wàn)輛左右。如果按照該數(shù)字計(jì)算，扣除海外出口數(shù)據(jù)，比亞迪的市占率繼續(xù)維持恐怖表現(xiàn)，幾乎接近40%。

比亞迪現(xiàn)在雄心萬(wàn)丈。一月初，掌門(mén)人王傳福在公司電話會(huì)議中預(yù)測(cè)，2023年中國(guó)新能源市場(chǎng)在900~1000萬(wàn)輛，其中，比亞迪整車(chē)銷售計(jì)劃在400萬(wàn)輛。

不僅如此，比亞迪已經(jīng)開(kāi)始沖擊高端百萬(wàn)級(jí)的“窗口”。去年11月8日，比亞迪正式官宣旗下高端品牌定名——仰望。隨后，第300萬(wàn)輛新能源乘用車(chē)的下線儀式上，王傳福親自劇透，仰望將于2023年一季度正式發(fā)布亮相首款車(chē)型。

此外，比亞迪現(xiàn)在有幾個(gè)比較大的動(dòng)作。一個(gè)，是正在尋求在歐洲自建工廠，而不是收購(gòu)福特的工廠。Stella Li 確認(rèn)，“是的，也許不止一個(gè)，可以是兩個(gè)?！弊越üS，當(dāng)然是要砸很多錢(qián)的。

不光是建廠，比亞迪正在購(gòu)買(mǎi)自己的滾裝船只來(lái)出口汽車(chē)?！耙员葋喌系囊?guī)模，我們?nèi)ト魏我患掖肮?，他們的服?wù)都不能真正讓我們100%滿意?！?/p>

就在12月中旬，全球最大航運(yùn)新聞服務(wù)機(jī)構(gòu)貿(mào)易風(fēng)（Tradewinds）報(bào)道稱，比亞迪已與招商工業(yè)簽署了4艘9400車(chē)位的汽車(chē)滾裝船訂單，每艘造價(jià)約為1億美元，預(yù)計(jì)2025年開(kāi)始陸續(xù)交付。此外，財(cái)新網(wǎng)也報(bào)道過(guò)，比亞迪的關(guān)聯(lián)公司訂造了多達(dá)8艘可裝載7700輛汽車(chē)的滾裝船，總造價(jià)接近50億元。

巴菲特的減持求財(cái)，與比亞迪的“狂飆”求量相應(yīng)成趣。雖然巴菲特目前還保留了大半比亞迪的股份，但是我們也不知道減持的終點(diǎn)在哪里，比亞迪的邊界在哪里。不過(guò)，巴菲特的拋售也給比亞迪提了個(gè)醒。

畢竟，從2021年的73.5萬(wàn)輛“狂飆”到2022年186.3萬(wàn)輛，用戶增加的速度太快，2023年開(kāi)始比亞迪的銷售服務(wù)體系能力會(huì)面對(duì)巨大的考驗(yàn)，而這種體系能力不是短期內(nèi)可以速成的。君不見(jiàn)，200萬(wàn)輛的關(guān)口讓吉利、長(zhǎng)安自主品牌部分都曾經(jīng)非常頭疼，比亞迪也沒(méi)那么容易過(guò)關(guān)。

雖說(shuō)比亞迪、巴菲特“各取所需”，也給中國(guó)乃至世界的新能源市場(chǎng)注入了巨大的活力，不過(guò)還是那句老話，造車(chē)是個(gè)馬拉松，奔向400萬(wàn)輛目標(biāo)的比亞迪還得戒驕戒躁。

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