3月9日美股盤前，京東發(fā)布2022年4季度及2022年全年財報。

財報顯示，2022Q4，京東營收2954億元，同比增長7.1%；2022年全年營收10462億元，首次突破萬億大關。

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利潤方面，Q4錄得Non-GAAP經調整的歸屬普通股東凈利潤77億元，同比增長113%；2022全年的Non-GAAP經調整的歸屬普通股東凈利潤則高達282億元，大超市場預期。

整體來看，在四季度疫情沖擊下，消費場景缺失、履約能力受限，影響了公司的收入表現，但受益于降本增效的持續(xù)推進，公司在利潤端的表現依然亮眼。

財報發(fā)布后，收入增速的放緩，加之此前京東All in“低價策略”可能會對未來盈利帶來擾動，再疊加近期宏觀數據引發(fā)的美股整體的情緒悲觀，在美股科技股普跌的同時，盤中京東美股收跌11%。

展望未來，隨著京東“百億補貼”號角的吹響，電商行業(yè)大概率已經進入了新一輪的洗牌階段。作為傳統電商三巨頭之一，“百億補貼”會給京東帶來怎樣的影響？未來京東增長的動能和長期價值又在何處？

01 財務綜述

2022年全年，京東實現營業(yè)收入10462億元，同比增長9.9%，在基數大幅提高后，疊加宏觀因素的影響，收入同比明顯低于之前水平。單季來看，22Q4京東實現收入2954億元，同比增長7.1%，與市場預期基本一致。

細分來看，從業(yè)務類型上劃分，22Q4京東實現商品收入（1p）2375.99億元，同比增長1.2%；服務收入（3p+物流）578.47億元，同比增長40.3%。

從板塊劃分來看，京東的收入主要來自于京東零售、京東物流、達達和新業(yè)務四大業(yè)務板塊。其中，京東零售本季度實現收入2589.3億元，收入占比87%；京東物流同期收入430.1億元，收入占比14.6%；達達同期收入26.8億元，收入占比0.9%；新業(yè)務同期收入47.6億元，收入占比1.6%。

總體來看，京東的收入結構在近年來總體保持穩(wěn)定，零售業(yè)務仍是公司收入的主要支柱，與此同時，物流業(yè)務占比在持續(xù)提升。

京東的營收情況與單季度營收結構 資料來源：wind、公司財報、36氪

成本方面，22Q4京東成本為2539億元，同比增長6.3%。費用方面，在降本增效的驅動下，22Q4京東集團費用為367億元，同比繼續(xù)下降2%，費用率為12.4%。其中Q4履約開支（采購、倉儲、配送、客戶服務及支付處理開支）為169億元，同比增長3.3%；營銷費用為120億元，同比大幅下降10.3%；研發(fā)費用44億元，同比增長6.4%，一般行政開支為36億元，同比下降2.5%。

京東的成本及費用支出情況 資料來源：wind、公司財報、36氪

利潤方面，報告期內，京東毛利潤為415億元；毛利率14.1%，同比提升60個pct。主要是由于公司減少了對用戶的補貼，同時收縮京喜等虧損的新業(yè)務，并將部分門店由1P改為3P。

與此同時，受益于毛利率穩(wěn)步提升以及期間費用的縮減，當期經營利潤為48億元，去年同期虧損4億元；Non-GAAP經調整的歸屬股東凈利潤錄得77億元，同比增長113%，凈利率2.6%，大幅超市場預期。

營運數據上，2022年，京東的GMV同比增長5.6%；平臺用戶繼續(xù)保持高質量增長，日活及ARPU維持了快速增長勢頭。報告期內，平臺PLUS會員達到3400萬，受益于會員數量的持續(xù)擴大，不僅可以助力京東自營業(yè)務的高質量發(fā)展，同時也為外部合作伙伴帶來了更多確定性機會。

京東的利潤情況 資料來源：wind、公司財報、36氪

總體來看，22Q4，受疫情沖擊，在履約能力受限、消費場景缺失下，沖擊到了京東的優(yōu)勢品類，導致了Q4的收入增長了出現一定放緩。但受益于諸多降本增效措施的持續(xù)推進，在毛利率提升和費用率下滑的提振下，京東在利潤端依然維持了較好的表現。

展望未來，受益于23年整體零售場景回歸、消費信心恢復、履約正?；瘞淼南M回暖，以及公司賦能3P商家及新品類拓寬帶來的規(guī)模提升，預計23Q2開始公司營收會迎來觸底回升。與此同時，在降本增效的持續(xù)推進下，利潤端有望進一步優(yōu)化，但“百億補貼”的推行，可能會在短期給利潤端帶來一定擾動，但整體幅度預計可控。

02 財報要點解讀

京東零售：疫情擾動下收入下滑，但利潤依舊可觀

本季度，京東零售業(yè)務實現收入2589.3億元，同比增長3.6%，增速較Q3有一定放緩。主要是因為去年Q4疫情的沖擊使得零售場景和履約能力都受到了影響，導致了零售收入的下滑。具體來看，10 月和 11 月，因疫情管控影響銷售，而 1-2 月則由于疫情集中爆發(fā)，使得履約能力受限，訂單的交付時間和退單率都有所上升。

結構上，京東零售業(yè)務主要包括中國的自營業(yè)務（電子產品及家電、日用百貨）、平臺業(yè)務及廣告服務。本季度內，自營業(yè)務錄得收入2376.0億元，同比增速為1.25%。其中，電子產品及家用電器商品實現收入1416.8億元，同比增長0.5%；日用百貨商品實現收入959.2億元，同比增長2.3%；平臺及廣告服務實現收入249.6億元，同比增長10.6%。

綜合來看，本季度零售業(yè)務增速下降的主要原因，是受到了自營業(yè)務增長放緩的影響。京東核心家電品類重售后服務，而22Q4在疫情沖擊影響下，履約能力受限使得這部分產品需求低迷，極大影響了3C業(yè)務的表現。

京東零售業(yè)務營收情況 資料來源：wind，36氪

盈利能力方面，京東零售業(yè)務在2022Q4的經營利潤為78.6億元，經營利潤率為3%，同比上升0.9pct。季度內，京東零售搭建線下零售實體店，線上自營店引進高端品牌，線上品牌矩陣得以升級。因此，高端品牌帶來的高利潤率在一定程度上拓寬了京東的利潤空間，在商業(yè)價值提升的同時，京東的品牌價值與行業(yè)地位也得以凸顯。

具體來看，報告期內，京東在多個城市開設了八家京東電器城市旗艦店及兩家京東MALL，提供更專業(yè)的場景體驗和線上線下同款同價服務。截至目前，京東電器城市旗艦店和京東MALL的門店已分布在全國近60個城市，與數以萬計在縣級和鄉(xiāng)鎮(zhèn)級的京東家電專賣店相輔相成，為更多消費者提供線下逛京東和購買電器的體驗。

線上方面，2023年2月，世界著名珠寶品牌Tiffany & Co.蒂芙尼京東官方旗艦店開幕，京東成為蒂芙尼在中國首個電商合作伙伴。此外，京東到家、京東新百貨（京東時尚居家業(yè)務的戰(zhàn)略升級）與海瀾之家和迪卡儂等時尚、運動品牌達成戰(zhàn)略合作。

其中，海瀾之家全國范圍內已有754家直營門店上線京東到家和京東小時購，迪卡儂也已有170家門店上線。該合作在加速線下門店零售數智化升級的同時，也為消費者提供“線上下單、門店發(fā)貨、商品小時級送達”的即時零售服務體驗。

京東物流：德邦并表疊加履約能力修復助推物流業(yè)務持續(xù)高增

本季度，京東物流業(yè)務實現收入430.1 億元，同比增長41.1%。同期，包括京東物流、達達快送、和德邦物流的物流收入錄得332.5億元，同比增速高達75%，顯著高于市場預期的318億。

物流收入的持續(xù)增長主要是由德邦并表后持續(xù)貢獻利潤所致，4季度疫情緩解后伴隨履約能力修復帶來的快遞件量反彈，也為物流業(yè)務高增提供了支撐。

京東物流業(yè)務營收情況 資料來源：wind，36氪

盈利能力方面，2022Q4京東物流營業(yè)利潤實現9億元，顯著高于市場預期的5.7億元，同期經營利潤率2.1%。物流業(yè)務盈利能力的持續(xù)向好是推動當期公司經營利潤提升的主要原因。

報告期內，京東物流繼續(xù)推進物流基礎設施布局，倉儲能力進一步提升。截至2022年12月31日，京東物流運營超過1,500個倉庫。包含云倉生態(tài)平臺的管理面積在內，京東物流倉儲網絡總管理面積超過3,000萬平方米。

此外，2022Q4京東物流與外部電商合作加強，預示其持續(xù)開放物流服務的進一步推進，為其未來客戶及收入擴展奠定基礎。2023年1月13日，京東物流正式宣布與快手進行“春節(jié)不打烊”的物流合作，在春節(jié)期間助力快手重點城市提供高質量物流履約服務。

新業(yè)務：拖累減輕，助力集團業(yè)績增長

新業(yè)務分部主要包括京東產發(fā)、京喜、海外業(yè)務和技術創(chuàng)新。作為非核心業(yè)務，其體量與零售、物流等核心業(yè)務相比要小得多，近年來收入貢獻相對不多，利潤對公司整體業(yè)績雖有一定拖累，但影響非常小。

本季度內，新業(yè)務實現收入47.61億元，同比減少42.03%。本季度該分部收入與Q3相當，而同比減少的程度大幅加深，最主要是因為21Q4的高基數因素。

拉長周期來看，過去兩年中，剔除21Q4和22Q2兩個異常值后的分部收入中位數約54億元，22年下半年兩個季度的分部收入均低于中位數，則表明了疫情對新業(yè)務的展業(yè)影響明顯。

京東新業(yè)務收入與同比增速資 料來源：公司財報，36氪

利潤方面，新業(yè)務分部在本季度的經營虧損錄得11.53億元。相比于22Q3盈利2.76億元，分部利潤兩個季度前后變化的關鍵，是出售開發(fā)物業(yè)收益的波動較大。

22Q3出售開發(fā)物業(yè)收益為12.29億元，到Q4出售開發(fā)物業(yè)收益則降至1.5億元；如果剔除這個因素，22Q3和Q4的分部利潤實則相當，単季虧損均在10億元左右。

而且，相比21Q4分部虧損32.26億元，22Q4的分部虧損程度已經同比減輕了不少，拖累減弱依然可以對集團的業(yè)績增長提供了一定助力。

03 小結與展望

從2022年京東業(yè)績逐季的邊際變來看，其中幾個核心指標，Q4當季收入2954億元，與市場預期相當；同期實現經營利潤48億元，略超市場預期；同期Non-GAAP經調整歸屬股東的凈利潤為77億元，大幅高于市場預期的55億元，同比增速高達113%，相比于Q3增長有所加速，而且繼Q3后再創(chuàng)三年以來新高。

如何理解京東業(yè)績改善的趨勢與節(jié)奏，其關鍵就在于開源和節(jié)流這兩個方面。

首先，京東核心的零售業(yè)務作為國民級的電商，尤以必選消費品為主，這就決定了京東業(yè)績的邊際變化與宏觀經濟有較強的相關性。所以，隨著經濟的復蘇，京東在22年下半年收入正增長的趨勢確定，且增速水平高于國內可比企業(yè)；但全面放開后，經歷了疫情的短期沖擊，京東Q4的收入同比增長較Q3小幅放緩。

其次，以降本增效為導向的內部調整依然在深化。根據業(yè)績會的相關信息，京東在持續(xù)關停那些模式無法跑通、無法與核心業(yè)務產生協同、無法實現規(guī)模效應等問題的業(yè)務。兌現在財務上，則可以看到成本同比的長期下行趨勢，與期間費用的持續(xù)縮減。

所以，京東22年全年的收入超過了萬億的同時，在開源節(jié)流的合力之下，22Q4的Non-GAAP經調整歸屬股東的凈利潤也遠超市場預期。然而，在利潤增長持續(xù)改善檔口，京東拋出的“百億補貼”讓資本市場再度為京東的利潤產生了一絲擔憂。

從業(yè)務邏輯來看，京東在此時推進“百億補貼”的核心目的在于推動對終端產品結構的轉型。京東的產品結構以必選消費品為主，3C、家電又是京東的傳統優(yōu)勢。戰(zhàn)略方向上，京東在鞏固自身傳統優(yōu)勢的同時，又在大力拓展可選消費與線下兩方面的業(yè)務。

未來，京東自營的實體店、服飾、美妝等新方向、新渠道上的增長，都將成為京東業(yè)績的核心看點。而“百億補貼”是推進平臺GMV和收入增長的利器，尤其是在消費電子、服飾、美妝等領域的效果十分顯著，這套打法在過去已經被拼多多、淘寶等電商平臺證實有效。

從消費本身的邏輯來看，京東推出“百億補貼”顯然也是意識到了價格是整個消費體驗中的核心決策因素。近年來各種大促、消費節(jié)大行其道，也形成了“不促不銷、不促不買”的現象，價格邏輯對消費意愿影響顯著。

京東集團總裁徐雷在電話會議上表示，希望通過調整營銷策略，從大促過渡到每天讓利用戶，不僅更加符合京東倡導的“天天低價”，同時使得整個行業(yè)供應鏈能夠更加平穩(wěn)運行，有利于品牌商家的有序發(fā)展。

所以，京東意在通過“百億補貼”來熨平由促銷活動導致的收入周期性起伏，弱化來自需求側的短期沖擊，以更好的發(fā)揮其在供應鏈、物流上的協同優(yōu)勢，同時還能在一定程度上解決下沉問題。

關于資本市場廣泛擔憂“百億補貼”影響利潤的問題，此前市場預期，京東的“百億補貼”是由平臺與商家共同承擔，預計“百億補貼”對京東的利潤率影響有限，這一判斷已在業(yè)績會上被證實。

在前文我們也提到了，目前京東的業(yè)績走勢與我國宏觀經濟的相關性較高，對于今年的宏觀經濟資本市場普遍相對樂觀，且預期消費將成為驅動經濟復蘇的核心力量。而消費復蘇的本質是居民資產負債表的修復，所以節(jié)奏上可能沒有那么快。

展望未來，經濟復蘇的節(jié)奏與韌性都會反映到京東今年的業(yè)績上，當再提發(fā)展平臺經濟，影響京東估值的政策壓制已然被解除，而在經濟復蘇背景下，京東業(yè)績增長所具備的確定性與持續(xù)性，將成為估值的關鍵，這也是外資投行在年初一致看多京東的核心原因。至于“百億補貼” 是否如業(yè)績會所言對利潤幾無影響，還需要等到今年Q1業(yè)績發(fā)布時才能揭曉。

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